1.事件

今天公司发布2013年半年报,上半年公司实现营业收入11.07亿元,其中:玻璃深加工业务收入7.23亿元,同比增长22.84%;浮法玻璃制造业务收入3.60亿元,同比减少25.74%。公司主营业务毛利率23.74%,同比增加10.97个百分点,其中:加工业务毛利率24.52%,同比增加2.92 个百分点,浮法业务毛利率22.19%,同比增加20.13个百分点。实现利润总额3,151万元,归属于上市公司股东的净利润6,526万元,相较去年同期扭亏为盈。

2.我们的分析与判断

(一)浮法玻璃毛利率提升,贡献利润

报告期公司浮法玻璃业务毛利率为22.19%较去年同期增长20.13%。这主要得益于公司对于浮法生产线的投资改造,已达到公司“降本增效”的管理理念,然而我们认为公司在本报告期浮法业务毛利率大幅提升主要还是源于以下两点。1、相比12年上半年,我国浮法玻璃价格在本期发生了好转。总体来看,12年一季度是近年来浮法玻璃价格的最低点,而本期玻璃价格虽然不振,却有所好转,并且在二季度走出一波小旺季的行情。2、本期的玻璃原材料价格低于12年同期。2012年上半年,玻璃的主要原料价格都处于相对高位,其中纯碱半年平均价格约为1650元每吨,重油约为5215元每吨,而今年同期,纯碱平均价格仅为1370元每吨,而重油平均价格为约5400元每吨。通过技术改造,重油作为燃料可以提高效率从而减少用量,并且还有其他燃料可以替代,而纯碱作为参与制造的原料,用量相对比较刚性,所以,本期的毛利率提升与原料价格的下降关系密切。在未来,重油作为化石能源,价格有进一步走高的风险,而纯碱制造目前产能比较充足,预计纯碱价格仍将低位运行一段时间,所以如果公司继续精控成本,其成果是比较乐观的。

(二)工程玻璃销量提升

公司属于我国建筑用节能玻璃市场上十分有影响力的公司,依托于英国皮尔金顿公司的先进技术和我国大力发展节能降耗的前景,公司的玻璃深加工业务仍大有可为。本期的深加工玻璃销量上升,就是料想当中的事件。我们认为,伴随着我国的城镇化建设,以及建筑物节能环保准则的逐步提升,未来节能玻璃的需求量将以至少每年15%的速度增长并持续5年。公司地处我国经济较为发达的沿海地区,必定能够受益于经济发达地区优先进行节能改造的利好,如果经营得当,公司的玻璃深加工业务有望以每年超过15%的速度扩张,届时,这必将成为公司一块有力的收入来源。

3.投资建议

考虑到未来公司浮法业务仍有继续控制成本,提升毛利率的可能以及深加工业务技术优势明显,地理布局得当,我们对公司未来的发展较为乐观,给予谨慎推荐的评级,预计未来三年的EPS为2013/14/15:0.24元/0.28元/0.31元。

4.风险提示

原料价格上升超预期。建筑物节能玻璃的市场普及速度低于预期。