事项：

公司2023 年度实现营收29.07 亿元，同比下降18.92%;归母净利润2.18 亿元，同比下降43.36%;扣非净利润1.41 亿元，同比下降51.47%;基本每股收益0.4元。公司拟每10 股派发现金股利3.8 元(含税)。

评论：

营收增长承压，减值拖累业绩。分板块来看，2023 年公司环卫设备/工程机械/环卫服务板块分别实现营业收入11.97/8.18/6.99 亿元，同比分别-32.91%/-15.82%/-0.31%，均呈现下滑趋势。毛利率方面，环卫设备/环卫服务毛利率分别下滑3.72pct/5.93pct 至28.62%/23.81%，工程机械毛利率上浮6.5pct 至29.76%。尽管公司的2023 年的经营性现金流净额绝对值提升1.26 亿元实现转正，但仍未回到2021 年水平，相应的公司应收账款同比增加13.77%至11.36亿元。回款不及时使得公司在2023 年计提了1.11 亿的信用减值损失，较2022年增加6619 万元，拖累了报告期内公司的业绩表现。

费用管控得当。2023 年公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为10.19%/2.81%/5.03%/-0.77%，相比2022 年分别+0.01/-0.24/+0.57/-0.05pct，公司的费用率与2022 年变化不大，没有对业绩造成更多的负向影响。

行业竞争加剧，公司新能源环卫装备市占率下滑。2023 年国内新能源环卫需求逐渐呈现“遍地开花”的态势；其中，地方环卫车企业和环卫造车新势力纷纷进军新能源环卫行业，实现销售的品牌高达 112 个，同比增幅 45.5%，前十集中度同比下降 5pct，新能源环卫车市场竞争进一步加剧。2023 年公司新能源环卫车上险数1150 台，市占率18.5%，较2022 年下滑250 台和10.21pct。

高分红政策不改。2023 年公司现金分红总额约2.03 亿元，股利支付率高达92.83%，对应现价（2024.4.2 收盘价）股息率4.23%。过去三年公司秉持回报股东的原则一贯执行高分红政策， 2021-2023 的分红率分别为47.48%/52.82%/92.83%。

投资建议：给予“推荐”评级，2024 年目标价9.65 元。由于环卫电动车市场竞争激烈和环卫服务回款略低于预期，我们下调了对公司2024-2025 年的盈利预测，并新增了2026 年的预测：预计2024 年-2026 年公司的归母净利润分别为3.27 亿元、3.88 亿元（前值为4.72、5.54 亿元）和4.34 亿元，分别对应PE15倍、12 倍和11 倍。采用分部法进行估值，环卫设备业务，我们选取盈峰环境、福龙马作为可比公司，结合公司的市场地位和营收结构，该业务理应享有一定的估值溢价，故给予2024 年目标PE 20 倍；环卫服务业务，对标中国天楹和玉禾田给予10 倍PE；工程机械部分，我们选取三一重工等作为可比公司，给予15 倍PE。在假设各业务板块净利润占比与毛利润一致的情况下给予公司2024 年目标价 9.65 元 。

风险提示：政策推进不及预期、市场竞争加剧、应收账款回款不及预期。