目标价9.01 元，维持“增持”评级

宇通重工发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收20.14 亿元（yoy-16.01%），归母净利1.25 亿元（yoy-47.19%），扣非净利4918 万元（yoy-64.81%）。

其中Q3 实现营收6.49 亿元（yoy-17.88%，qoq-12.08%），归母净利2817万元（yoy-59.45%，qoq-58.24%）。我们下调环卫车销量预测，上调资产减值损失预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.45、0.53、0.61 元（前值2023-2025 年0.55、0.62、0.68 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为14.2 倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司24 年17.0 倍PE，目标价9.01 元（前值9.96 元），维持“增持”评级。

前三季度收入利润均明显下滑，期间费用率同比上升市场竞争加剧致环卫设备业务收入下降，环卫服务资产减值损失计提增加，导致公司前三季度收入利润均明显下滑。前三季度公司毛利率yoy-3.5pp 至23.5%，3Q23 公司毛利率yoy-1.1pp、qoq-0.1pp 至23.1%。前三季度营收同比下降的背景下，期间费用率水平同比上升，整体yoy+0.6pp 至18.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为10.6/3.5/-0.9/5.5%，分别同比变动+0.4/-0.1/+0.4/-0.2pp，销售费用率小幅上升。3Q23 公司净利率yoy-5.0pp、qoq-5.8pp 至4.7%，净利率短期承压。

前三季度新能源环卫车销量同比+4%，渗透率同比+0.8pp据银保监会上险数据，前三季度全国环卫车辆上险6.0万台，同比-8%，新能源环卫车辆销量4023台，同比+4%，渗透率6.7%，同比提升0.8个百分点。

宇通重工前三季度环卫车辆上险2030台，同比-31%，新能源环卫车辆上险841台，同比-15%。公司自18年开始专注于新能源环卫车的研发生产，18年至22年新能源环卫车销量稳居国内前三。宇通重工具备技术和品控能力积淀、销售和售后网络发达，有望受益于环卫新能源浪潮。

环卫服务业务收入有望维持稳健增长

公司环卫服务项目运营主要由子公司傲蓝得环境科技有限公司（傲蓝得）开展，业务涵盖道路清扫保洁、垃圾收集运输、市政设施管养和园林绿化养护等人居环境治理服务。考虑到我国环卫服务市场空间广阔，环卫市场化率仍将提升，我们认为公司环卫服务业务收入有望维持稳健增长。

风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。