下调盈利预测，维持“增持”评级

宇通重工发布半年报，2023 年H1 实现营收13.65 亿元（yoy-15.09%），归母净利9674 万元（yoy-42.08%），扣非净利4730 万元（yoy-57.61%）。其中Q2 实现营收7.38 亿元（yoy-14.98%，qoq+17.59%），归母净利6744 万元（yoy-17.87%，qoq+130.18%）。环卫设备市场竞争加剧，我们下调宇通设备销量和毛利率预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.55、0.62、0.68 元（前值2023-2025 年0.72、0.82、0.92 元）。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15.1 倍，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司23年18.1 倍PE，目标价9.96 元（前值11.66 元），维持“增持”评级。

宇通新能源环卫车市占率16%，政策目标为新能源渗透率80%根据中汽数据终端零售数据，1H23 我国环卫车上险4.1 万辆（yoy-7.8%），其中新能源车2469 辆（yoy+21%），新能源渗透率为6.1%，新能源需求超过10 台的城市由2022 年上半年的27 个扩张到2023 年上半年的38 个，同比增长40.7%。宇通重工环卫车上险1305 辆（1H22：1912 台），其中新能源车401 辆（1H22：622 台），市占率16%。工信部电动化政策目标为先行区新能源渗透率80%，公司具备差异化竞争和“底盘+上装”供应链协同的优势，我们看好宇通重工在环卫新能源浪潮中的表现。

聚焦优质区域市场，新增环卫合同年化金额同比-11%根据环境司南数据统计，公司为河南省内项目运营规模最大的环卫服务企业，主要由子公司傲蓝得提供服务，1H23 环卫服务营收2.91 亿元，同比+12%。公司聚焦优质区域市场，成功中标12 亿郑州经济技术开发区环卫绿化一体化项目（联合体形式）和2.6 亿郑州上街区环卫项目等合同。公司1H23 新增合同年化金额2.78 亿元（1H22：3.14 亿元），在运营的环卫服务合同含税年化金额8.77 亿（1H22：8.81 亿元）。下半年，公司将优化业务布局，强化应收账款管理，形成低碳智慧化环卫服务新模式。

新能源矿用车和工程机械保持较强竞争力

公司于2018 年率先推广新能源矿用车，目前为国内第一品牌。相比燃油车，纯电矿用车能耗成本下降70%以上。公司产品已在全国28 个省份，超过100 个矿区批量运营或试运营，累计运营里程超3,000 万公里，单车最大运营里程超过20 万公里，运营天数超2,000 天。工程机械方面，公司新能源旋挖钻、强夯和桥检车等主打产品均保持较强的竞争力。

风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。