环卫新能源化持续推进，宇通重工有望受益

2023 年2 月，工信部等8 部门推动公共领域车辆全面电动化试点，目标为先行区新能源渗透率达到80%，政策持续加码，宇通重工有望受益。公司2022 年实现营业收入/归母净利/扣非归母净利35.8/3.86/2.90 亿元，同比-4.6/-1.9/+16.3%，归母净利高于华泰预期（3.47 亿元）11.2%。1Q23 实现收入/归母净利6.27/0.29 亿元，同比下滑15.2/65.5%。根据环卫服务和工程机械市场情况，我们下调其销量和毛利率预测，预计23-25 年归母净利3.91/4.45/5.03 亿元（前值：4.27/4.83/-亿元），对应EPS 0.72/0.82/0.92 元。参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值13.5x，考虑公司新能源环卫车和矿用车优势明显，给予公司23 年16.2x 目标PE，对应目标价11.66 元（前值10.05 元，基于22 年15.7x PE），维持“增持”评级。

宇通新能源环卫车市占率29%，政策目标为新能源渗透率80%根据中汽数据终端零售数据，2022 年我国环卫车上险8.2 万辆（yoy -20%），其中新能源车4,877 辆（yoy 20%）；宇通重工环卫车上险3,931辆（yoy -12%），其中新能源车1,400 辆（yoy 21%），市占率29%，新能源车中燃料电池产品上险107 辆，市占率50%，位居行业第一。公司发挥“底盘+上装”差异化竞争和供应链协同的优势，新能源环卫车销量增长明显，我们看好宇通重工在环卫新能源浪潮中的表现。

环卫服务在手项目年化金额同比+8%，矿用车营收同比+123%公司2022 年环卫服务营收7.0 亿元，同比+16%。为加强应收账款风险管控，公司主动退出部分回款较差的项目，2022 年末在手项目年化金额 8.2亿元，同比+8%。公司矿用车业务发展迅速，已在超过100 个矿区运营（含试运营），2022 年实现营业收入6.7 亿元，同比大幅增长123%。受行业需求影响，公司基础工程机械业务有一定下滑，但新能源旋挖钻、强夯和桥检车等主打产品均保持较强的竞争力。

2023 年收入计划同比+16%，彰显发展信心

剔除非经常性损益/股权激励费用9,611/3,102 万元影响后，公司2022 年股权激励层面业绩为3.21 亿元，完成2021 年和2022 年股权激励计划的业绩考核目标。公司2023 年收入计划41.48 亿元，成本及费用计划为37.31 亿元，收入计划同比+16%，彰显发展信心。

风险提示：环卫装备销售不及预期，环卫服务市场竞争加剧，矿用车销量增长不及预期。