事件描述

宇通重工 2022年实现营业收入 35.85 亿元，同比下降 4.56%，归母净利润 3.86 亿元，同比下降 1.86%，扣非归母净利润 2.90 亿元，同比增长 16.26%；其中 Q4 实现营业收入 11.88 亿元，同比增长 21.82%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 157.78%。

事件评论

环卫业务稳定增长，工程机械业务收入有所下滑。分业务来看，1）环卫装备业务：公司2022 环卫装备实现收入 17.84 亿元，同比增长 11.59%。上险量 3，931 辆，与去年同期基本持平（2021年公司上险量3，954辆），好于行业表现（行业 2022年上险量8.2万辆，同比下降19.5%），其中新能源环卫装备上险量1，400辆，同比增长21.11%，略高于新能源装备的行业增速（行业新能源上险量4，877辆，同比增长20.4%）。公司整体市占率由2021年底的3.8%进一步提升至2022年的4.8%，排名行业第四（新能源产品市占率28.71%，行业前二）。2）环卫服务：公司 2022 年环卫服务实现收入 7.01 亿元，同比增长15.89%；3）工程机械业务：2022年公司工程机械实现收入9.72亿元，同比下降27.98%，主要原因在于从 2021 年下半年起，地产、基建需求向下，公司工程机械产品订单开始下滑。

毛利率企稳回升，期间费用率有所下行。2022年公司综合毛利率为29.52%，同比增长1.04pct，主要原因在于：1）原材料对成本的影响逐渐减弱；2）公司高毛利的新能源产品占比逐渐提升；3）公司2022年销售了一批更高毛利率的燃料电池环卫车，带动综合毛利率提升，激励费用减少，期间费用率有所下行，2022年公司期间费用率为16.97%，同比下降1.90pct，其中销售费用率提升0.45pct至10.18%，管理及研发费用率下降2.34pct 至 7.51%，主要原因在于股权激励费用分摊规则、事业部业绩考核等原因未能全部解锁，导致限制性股票股权激励费用计提减少，公司财务费用率基本维持稳定。疫情余波影响仍在，现金流暂未向好。公司2022年收现比为97%，相比2021年的106%下滑明显，主要是疫情影响，地方政府支付能力有所恶化所致。

看好公司环卫设备未来市占率持续提升带动业绩增长。目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为6%左右，但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解，地方政府相关规划落地，新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势，在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升。且工程机械业务在疫情后也有望回暖。

预计2023年将摊销两期股权激励费用合计3，517.6万元，预计公司2023-2025年净利润分别为4.37亿元、5.53亿元、7.38亿元，对应PE 14.7x、11.6x、8.7x，维持"增持"评级。风险提示

1、环卫服务现金流恶化风险；

2、新能源装备竞争格局恶化