事件描述

宇通重工2022 年前三季度实现营业收入23.98 亿元，同比下降13.80%，归母净利润2.36 亿元，同比下降29.42%；其中，第三季度实现营业收入7.90 亿元，同比下降16.16%，归母净利润0.69 亿元，同比下降32.73%。

事件评论

工程机械业务收入下滑明显拖累业绩。分业务来看，1）环卫装备业务：公司2022 前三季度环卫装备上险2,906 辆，同比增长4.9%，远高于行业增速（行业上险量6.57 万辆，同比下滑15.6%），其中新能源环卫装备销量985 辆，同比增长28.6%，低于新能源装备的行业增速（行业新能源上险量3,673 辆，同比增长59.4%）。公司整体市占率由2021年底的3.8%进一步提升至2022Q3 末的4.4%，排名行业第四（新能源产品市占率26.8%，行业第二）。2）环卫服务：公司上半年中标环卫服务项目年化金额3.14 亿元，同比增394.0%，带动环卫服务业务稳定增长。3）工程机械业务：从2021 年下半年起，由于地产、基建需求向下，公司工程机械产品订单开始下滑，目前仍未修复，工程机械市场需求下滑对公司2022 业绩有所拖累。

毛利率略有下滑，期间费用率有所上行。2022 前三季度公司综合毛利率为26.87%，同比降低1.01pct，主要原因在于新能源环卫装备电池等零部件成本上升、行业竞争逐渐加剧，此外高毛利的工程机械业务占比下滑，公司收入结构变化也拉低了综合毛利率。收入下行造成费用率上行，2022 前三季度公司期间费用率为18.11%，同比增加1.76pct，其中销售费用率提升1.14pct 至10.20%，管理及研发费用率提升1.02pct 至9.25%，财务费用率降低0.39pct 至-1.33%。

应收账款维持稳定，收现比健康。公司前三季度收现比为101%，维持健康水平，三季度末应收账款7.29 亿元，相比2021 年末仅增长0.16 亿元；应付票据及应付账款相比2021年末分别减少1.57 亿元、1.56 亿元，导致经营活动现金流净流出0.54 亿元，但相比去年同期（净流出0.85 亿元）净流出已有所收窄，主要是前期应对疫情增加的部分备货逐渐消化，预计全年公司经营活动现金流量净额有望转正。

看好公司环卫设备未来市占率持续提升带动业绩增长。目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为5%左右，但需求逐渐呈现“遍地开花”的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解，地方政府相关规划落地，新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势，在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升。

预计2022 年将摊销两期股权激励费用合计5,766 万元，预计公司2022-2024 年净利润分别为3.05 亿元、3.80 亿元、5.37 亿元，对应PE 16x、13x 和9x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫市场化进程低于预期；2、新能源装备竞争格局恶化。