本报告导读：

公司18Q1 信托业务收入创单季度新高，公司在主动管理和净资本规模方面优势突出，继续看好全年业绩增长趋势；目前股价对应18P/E 13 倍，估值极具安全边际。

投资要点：

维持目标价16.8元，对应18P/E 19X，增持。公司18Q1 营业收入/归母净利润15.9/10.6 亿元，同比-2.7%/+3.5%，符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期，同比+21%，固有投资业务对业绩形成一定拖累，后续有望逐步改善；公司在主动管理和净资本规模方面优势突出，资管新规预计对公司业绩影响有限； 维持公司2018-20 年EPS0.89/0.96/1.07 元；目前股价对应18P/E 13 倍，估值极具安全边际。

信托业务收入创单季度新高，固有贷款业务扩张体现资金端优势。1）公司18Q1 信托业务手续费净收入19.2 亿元，同比+21.2%，环比+17.7%，创单季度信托业务收入历史新高，预计报告期内信托管理规模稳健增长，继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2）公司固有贷款融资业务呈扩张趋势，18Q1 末发放贷款规模达到70.9 亿元，较年初增长28%，18Q1 利息净收入0.68 亿元，同比+128%；公司净资本充裕，在监管带来资金面趋紧的背景下，依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3）一季度公司固有投资业务收入（投资收益+公允价值变动）-3.8 亿元，对业绩形成一定拖累。

信托行业去通道对公司影响极小，优先股发行强化净资本优势。1）公司主动管理能力突出，17 年末主动管理规模占比达68%，行业去通道对公司业绩影响极为有限。2）公司17 年9 月公告拟发行不超过68 亿元优先股补充净资本，优先股发行将进一步强化公司净资本优势，助力业绩持续增长。

催化剂：主动管理信托规模持续增长；优先股发行推进。

风险因素：监管政策对公司主动管理信托规模造成不确定影响。