事 项

本周，银监会授权信托业协会发布2017 年行业经营数据。

主要观点

1.规模续创历史新高，季度同比增速掉头

截止年末，全行业68 家信托公司管理的信托资产规模达26.25 万亿元，续创历史新高，同比增长29.81%，增幅较上年提升了5.8 个百分点；Q4 环比增长7.54%，较Q3 提升了2.07 个百分点。但从季度同比的数据来看，四季度规模增速自2016 年二季度以来首次掉头向下，结合近期一系列行业监管新规，我们预计这将成为近期全行业规模同比增长的拐点，今年整体的增速预计将继续回落。

2.事务管理类信托撑起规模增长的大旗

2017 年，按信托功能分类，事务管理类信托余额15.65 万亿元，同比增长55.43%，占比为59.62%；融资类信托余额4.43 万亿，同比增长6.39%，占比为16.87%；投资类信托余额为6.17 万亿元，同比增长3.02%，占比为23.51%。三者对于2017 年行业规模增长的贡献度分别为92.58%、4.41%、3.30%。由此可见，2017 年信托行业规模增长的主要动力来自于事务管理类信托的增长，而该类信托大部分为通道类业务，因此在近几年监管导向下，基金子公司、券商资管等通道业务相继受限，信托行业成为名副其实的“通道之王”。

3.综合实际收益率提升，但通道规模膨胀拖累整体信托报酬率

从最新项目结算的项目收益情况来看，2017 年12 月共清算信托项目2029 个，截止年末的年化综合实际收益率为9.42%，同比上升1.82 个百分点，季度环比上升3.57 个百分点，我们分析主要原因是一方面源自宏观经济增速的企稳回升，二是市场利率的持续上行导致信托产品的综合收益率走高。平均年化综合报酬率为0.42%，同比下降0.31 个百分点，季度环比亦小幅下降0.02 个百分点，主要原因是信托规模增长迅猛，但主要来自于报酬率较低的通道业务，而高报酬率的主动管理业务的提升较为缓慢。

4.宏观经济向好，不良率改善明显

在行业规模大幅增长的同时，信托行业不良率水平控制得当。截至2017 年年末，行业风险项目规模为1314.34 亿元，同比增长11.82%，季度环比下降5.61%；信托风险项目个数为601 个，同比增加56 个，季度环比增加7 个；全行业不良率水平降至0.50%，较2016 年年末的0.58%下降了0.08 个百分点，较2017 年3 季度的0.57%下降了0.07 个百分点，创下近三年新低。

5.助力实体经济，缓解地产融资

2017 年年末，信托资金投放的主要五大领域分别为工商企业（27.84%）、金融机构（18.76%）、基础产业（14.49%）、证券市场（14.15）、房地产（10.42%），其余投向占比14.33%。其中工商企业占比连续回升，说明实体经济的支持力度有所加大；而证券市场整体占比明显下降，其中债券占比下滑较多，股票占比有所提升，与去年股债市场的表现基本贴合。

值得注意的是，房地产投向的规模为2.28 万亿元，较2016 年年末的1.43 万亿元同比大幅增长59.69%，较2017 年3 季度的2.07 万亿元环比增长10.50%；占比为10.42%，较3 季度上升了0.41 个百分点。验证了此前判断：

监管持续施压地产企业融资，传统银行信贷及其余融资渠道相继受限的背景下，信托成为部分地产企业缓解资金压力的重要倚仗。但从监管政策的变化及同比、环比数据的变化情况来看，这种趋势正在趋于平稳。

6.投资建议：

从全年的数据来看，信托公司通过稳健经营把握住了政策面、资金面的红利，全行业营收同比增长6.67%，达到11190.69 亿元；利润总额同比增长6.78%，达到824.11 亿元。但从季度的边际变化来看，行业已经嗅到2018 年监管环境的潜在引导和变化。资管新规的靴子落地，配套的监管措施将会重塑行业的经营业态，2018 年规模增长的压力较大，报酬率指标的改善是个缓慢的过程。我们认为较低成本获取融资、优良资产的获取能力及风险管理水平三者将成为判断信托公司未来成长空间的重要指标，推荐安信信托。

7.风险提示：系统性风险、信托行业监管升级、利率大幅波动