归母净利润同比增长+21%，符合预期

2017 年实现营业收入55.92 亿元，YoY +6.6%；实现归母净利润36.68 亿元，YoY +20.91%，基本每股收益0.8049 元，加权ROE25.23%, 符合预期。单季度看，1-4 季度分别实现归母净利润10.20 亿、5.92 亿、12.13亿、8.43 亿。二季度信托主业及投资双双回落带来全年低点，三季度起信托主业修复持续。公司资本充沛，经营稳健向好，主动管理能力优秀，维持增持评级。

信托业务收入三季度起修复，主动管理能力强，稳健发展可期

手续费及佣金净收入52.8 亿元，YoY+16.9%，贡献比94.4%。从单季度来看，1-4 季度实现手续费及佣金净收入分别为15.69 亿、7.87 亿、13.07亿、16.16 亿。二季度全年低点，三季度起平稳向好。因信托去通道行业整体规模承压，2017 年公司受托管理信托资产规模 2,325.51 亿元，与去年基本持平，其中主动管理类占总规模比例 68%，加权年化信托报酬率1.92%，处于行业领先水平。公司主动管理能力优秀，在行业主动管理转型浪潮中有望领跑。

投资浮亏，固有业务承压，将致力于提升固有业务资产的抗风险能力利息净收入1.26 亿，YoY-29%，贡献占比2.25%。投资净收益7.85 亿，YoY+180%，贡献比14%。公允价值变动净收益-5.98 亿，YoY-319%，贡献比-11%。公允价值浮亏，一是因为会计估值方法变更导致具有限售条件的上市权益工具浮亏1 亿；二是因为转让资产将以前年度实现的1.56 浮动盈利转为投资收益；三是因为资本市场波动产生浮动亏损约3.4 亿。未来公司将进一步加强对金融资产的投资管理，提升固有业务资产的抗风险能力。

稳步探索金控布局，出资中信登共同推进行业发展参股信银国际、营口银行、渤海人寿等多家金融公司，公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补，有效提升综合金融服务能力，循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外，参与发起设立中国信托登记有限责任公司，中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台，出资中信登表明公司积极承担行业责任，有助于提升行业地位，赢得更大发展空间。

增资打开空间，维持“增持”评级

9 月公司公告拟通过发行优先股募资不超过68 亿元，如若增资顺利将进一步释放发展空间。考虑大资管协同监管背景下信托行业面临转型升级压力，小幅下调2018-2019 年EPS 0.97/1.12 元的预测至 0.92/1.08 元。同时预计2020 年信托规模修复成长，预测EPS1.24 元。则2018-2020 年PE 14/12/10 倍。公司主动管理能力优秀，业务结构持续优化，在行业主动管理转型背景下具备先发优势，给予公司2018 年16-20 倍PE，对应目标价15-18 元，维持“增持”评级。

风险提示：信托资产质量问题，信托行业转型升级慢于预期。