投资要点：民营控股背景，机制更为灵活。13年以来公司回归信托主业，信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理。采用“实股实债”模式，信托报酬率同业领先。目标价14.96 元，维持“买入”评级。

事件：安信信托2017 年实现营业收入55.92 亿元，同比增长6.60%；实现归母净利润36.68 亿元，同比增长20.91%；对应EPS 0.8 元，符合预期。 截至2017年末，公司总资产251.26 亿元，较年初增长31.37%；净资产161.91 亿元，较年初增长18.03%。

稳步提升信托主业地位，主动管理占比持续提升。公司通过不断提升资本实力与质量，带动信托业务发展，稳步提升信托主业地位，逐步开展创新业务，包括私人股权投资信托、公益信托、ABS、受托境外理财和产业基金等。截至2017 年末，公司受托资产规模达2326 亿元，较年初下滑1%，但主动管理占比持续提升至68%，主动管理规模同比增长12%。基于近几年信托规模的快速增长和公司主动管理能力持续提升，公司各项财务指标快速提升，营收、净利润、信托报酬率等在10 年内已由行业40-50 位提升至前10 位。

主动管理能力提升，信托报酬率行业领先。2017 年公司实现信托报酬收入52.44亿元，同比增长19%。2015 年以来，公司顺应行业发展局势，积极推进业务创新转型，努力做大做强主动管理规模，促进公司经营利润的持续增长。公司信托业务定位实业投行，以投贷联动的形式服务实体经济，信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着主动管理占比持续提升以及公司积极推进业务转型升级，未来公司信托报酬率有望突破2.2%（2016 年为1.6%，2017 年预计为1.9%）。

固有业务稳步推进，收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益，推进金融集成实公司。2017 年公司实现利息净收入1.26 亿元，同比减少29%，主要是由于信托业保障基金利息支出增加；投资收益（含公允价值）1.87 亿元。

经过两次资本市场再融资后，公司资本金获得补充，固有业务资产流动性较大幅度增长。随着净资产规模的不断扩充，公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务，实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。

盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入64.52/68.19/71.98亿元，同比增长15%/6%/6%；实现净利润42.61/45.27/47.78 亿元，同比增长16%/6%/6%；对应EPS0.93/0.99/1.05 元。使用可比公司估值法，给予公司16x2018E P/E，得出公司目标价为14.96 元，维持“买入”评级。

风险提示： 刚性兑付问题依然难解；外部环境形势严峻 。