本报告导读：

公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行，公司主动管理规模达到1585 亿元，较年初+12.1%，占比提升至68%（期初60%）。

投资要点：

维持目标价16.8 元，对应18P/E 19X，增持。公司2017 年营业收入/归母净利润55.9/36.7 亿元，同比+6.6%/+20.9%，符合我们预期，公司拟每10 股转2 股派5 元。公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行，自营投资收益同比下降对业绩有所拖累；公司主动管理规模占比进一步提升至68%，主动管理能力突出，优先股发行将强化公司净资本优势。调整公司18-20 年EPS 至0.89/0.96/1.07 元（调整前18-19 年0.88/1.05 元）。

主动管理规模稳健增长，占比进一步提升。1）公司2017 年信托业务手续费净收入52.8 亿元，同比+16.9%，信托业务收入增长主要由主动管理规模增长驱动，2017 年末公司信托管理规模达到2326 亿元，较年初-1.02%，主动管理规模达到1585 亿元，较年初+12.1%，占比提升至68%（期初60%）。2）2017 年平均信托业务报酬率为2.26%，同比+18%，主要由主动管理业务占比提升所致。3）固有业务对业绩形成一定拖累，2017 年自营投资收益0.78 亿元，同比-85.2%，自营投资平均收益率0.8%（16 年为7%）。

信托行业去通道对公司影响有限，优先股发行奠定资本优势。1）截止17年底，公司被动管理业务规模740 亿元，占比下降至32%，远低于行业平均水平，信托行业去通道对公司业绩影响极为有限。2）公司17 年9 月公告拟发行不超过68 亿元优先股补充净资本，优先股发行将进一步强化公司净资本优势，助力公司主动管理信托业务和固有业务增长。

催化剂：优先股发行推进；综合金融领域布局有所突破。

风险因素：主动管理信托资产规模下滑，固有业务投资收益率低于预期。