主要观点

1.2017 年券商行业盈利微降，拐点已至

2017 年A 股成交额同比下滑12%，假设佣金率全年持稳于万3.4，经纪收入预减20%。在蓝筹股大涨行情下，券商的证券投资收益并肩经纪业务成为券商的另一主要收入，全年预增25%。两融及股质余额攀升，资本中介业务贡献稳定增长。投行业务在再融资受制、债券发行收缩下，仅靠IPO贡献增长，全年收入预减20%。资管新规下，券商资管主动管理转型加速，下规模上费率，预计资管收入有5-10%的正向增长。综上行业全年营收同比小幅下滑2.35%，其中上市券商表现将优于行业，全年净利预计同比下滑1.8%。中性假设下我们预计2018 年行业净利同比增8%，券商业绩拐点已至。

2.2017 信托板块规模增速创近5 年来高点

2017 年，信托行业抓住传统信贷收紧，社会融资快速提升的机遇，规模指标快速攀升，在行业公司数量没有变动，竞争格局相对稳定，同时报酬率水平未有提升的情况下，规模增长成为驱动带动行业整体盈利改善的最重要指标。截止三季度末全行业资产管理规模达24.41 万亿元，同比增长34.33%，环比增长了5.47%，监管因素的影响将明显作用于2018 年，但目前三季度的景气度将持续至四季度，全年业绩有望继续改善。预计安信信托、爱建集团、中航资本、五矿资本全年净利润增速分别为24%、41%、20%、60%。

3.投资建议

进入2018 后大市汹涌而来，伴随券商转型深入的预期，传统业务将迎来业绩拐点。同时创新业务显现活力，带来新的增量收入，市场对于监管有了更为乐观的展望。我们认为在大券商1.8 倍PB 估值以内，具备持续上涨的空间。继续看好具有综合平台优势的大型券商，华泰、中信、招商、广发，同时提示关注估值显著低估的海通及光大。

多元金融板块自去年三季度以来监管节奏明显加速，市场对于监管预期偏向悲观，导致板块估值中枢持续下移。而从近期的监管发文节奏来看，针对各金融子行业的独立监管及联动监管才刚刚开始，对于预期的扰动依然较大，我们建议投资者选取估值低位、资本实力雄厚、展业符合监管导向的标的择优布局，推荐安信信托。

风险提示：流动性风险，政策监管风险