核心观点：

两次定增+民营机制，催化业绩快速增长

公司前身为鞍山市信托投资公司， 1994 年上市上交所。 2002 年国之杰入主成为第一大股东，为公司剥离债务、注入资产。 公司资本实力得以补充，加之民营的灵活机制，公司进入快速发展期： 2011年至 2016年，营收及归母净利润年化增速分别达 60%与 73%，远超行业 20%与 21%水平。

强大的主动管理能力是有别于同行的核心竞争力

公司核心竞争力在于信托主动管理能力。一方面是由于公司专注做主动管理型项目，占比由 2012 年 38%提升至 2016 年末 60%，而行业多以通道业务冲量；另一方面，公司对项目筛选与监管较严， “产量”相对低。主动管理带来强劲的盈利能力。 2016 年实现已清算项目主动管理信托报酬率上升至 4.23%，实现综合年化信托报酬率 1.55%，远高于行业 2016 年四季末 0.75%水平。

固有业务投向多元化，增强利润的稳定性

2014 年和 2015 年公司通过两次定增，合计募集资金 131 亿元，加之利润留存，公司近年固有资产增长迅速，有力支持信托业务展业及保障风控外，运用固有资产进行多元投资，实现业务收入的多元化。公司积极进行股权投资，已参股营口银行、泸商行、渤海人寿外，公司公告拟参与中信银行（国际）定增，进一步强化金融架构搭建。

资管新规下，主动管理能力与资本实力构筑新一轮竞争力

资管新规箭在弦上，对信托行业通道业务、嵌套等业务开展有直接约束。 在“高主动，低通道”的业务结构下，公司受通道业务体量萎缩的负面影响小，测算受影响信托业务收入约 1.13-2.25 亿元，占 2016 年总营收 2.5%~3%，影响较小。而充足资本金与业务经验有利于公司更快调整，减小业务冲击影响。公司正筹划非公开发行优先股，拟筹集不超过 68 亿元用于补充净资本，完成后公司净资本将近 180 亿元，跻身行业前列。 业务开展植根实体经济，对实股实债、产融结合、投贷联动等创新模式有更强适应与开展能力。

MSCI 提振作用

明晟公司宣布将 A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，安信信托作为多元金融标的名列其中，国际投资者进入与被动配置具有提振作用。

投资建议

暂不考虑非公开发行优先股对公司经营及净资产影响，预计 2017\2018\2019 年公司营业收入为 62.33\73.58\85.05 亿元，归母净利润为 36.12\42.63\50.45 亿元， EPS 分别为 0.79\0.94\1.11 元每股。 公司强资本实力与强主动管理能力在行业转型期具有核心竞争力， 给予谨慎增持评级。

风险提示

宏观经济与行业景气度下行、多因素影响利率短期大幅波动、资管新规落地严厉性超预期、行业竞争加剧、公司存续项目爆发严重风险事件、二级市场波动剧烈等。