事件：公司公布17 年三季报，前三季度营收41.97 亿，YoY+19.40%；归母净利润28.25 亿，YoY+22.27%，第三季度营收18.45 亿，QoQ+157%；归母净利润12.13 亿，QoQ+105%；1-3Q ROE 19.92%，EPS 0.62 元；三季度证金公司增持1.16%，持股比例提升至3.47%。

信托业务结构持续优化，手续费收入重回向好趋势。前三季度信托业务收入36.63 亿，同比增长27.1%，三季度单季度手续费收入13.07 亿，YoY +31.7%，QoQ + 66.0%。1）信托规模：公司信托资产规模过往三年基本保持在2400亿的较低水平，但公司压缩通道并持续转型主动管理，主动业务规模占比逐步提升至65%，领跑同业；2）底层资产：过去1 年房企融资渠道受限，融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升，我们预计公司相关类项目占比有所提升；3）业务结构：公司加大力度转型主动管理、努力提升集合信托占比的同时，我们预计公司继续大力拓展股权类项目占比，以创新融资结构和项目设计获取较高回报，充分反映民营活力对业务效率的刺激，进而推动信托回报率显著优于行业水平。我们估算公司主动类信托费率在3%以上vs 行业约1.5%，整体费率达2%vs 行业约0.4%。

固有业务扭转困局。前三季度公司固有业务（利息净收入+投资净收益+公允价值变动损益）收入5.33亿，单季度公允价值增加5亿刷新纪录，YoY +15.4%、一举扭转上半年亏损之势。

公司大步流星启动融资计划，拟发行优先股募资68亿，资本金规模在扩张，助力公司全面发展。9月27日，公司股东大会通过发行6800万股优先股事宜，募集资金总额不超过68亿元，目前公司净资本112.4亿元，若成功发行，净资本将增至180亿水平，资本实力将超越华润、中融、中诚信托等老牌行业巨头，直追领头羊中信、平安、重庆信托。公司持续融资背景下一方面抗风险能力持续提升，另一方面将继续推动业务快速增长，提升未来业绩规模增长。

拟增持信银国际，加码布局多元金融。9月29日，董事会通过拟认购信银国际4118万股新股事宜，完成后将至多持有信银国际3.4%股权；公司目前参股营口银行4.27%，入股渤海人寿3.85%，持股中信登公司2%，预计公司未来将持续加码布局多元金融，多重保障业绩来源。

信托行业量价逻辑持续向好，受益监管导向，承载经济转轨重任在肩。金融工作会议强调“金融支持实体经济，推动经济去杠杆”，信托受宠于会议主旋律：1）身披通道黄马褂，资产规模一家独大。16年底监管开始整顿通道业务，持续颁布政令限制证监通道，存量通道业务格局大洗牌跃然纸上：2Q17券商资管规模18.1万亿，环比下降3.57%，历史首次出现下滑，2Q17专户基子规模10.7万亿，环比下降11.2%，已连续3个季度下滑且加速萎缩；受益通道迁徙加速，2Q17信托资产规模23.14万亿，同比+33.9%，环比+5.33%，已实现连续7个季度正增长；2）表外融资持续搬家，社融中信托贷款维持高位。

8月新增信托贷款1143亿，YOY+55%，1-8月累计新增信托贷款1.55万亿，YOY+315%，占新增社融比重稳定在11%水平线以上，而代表基子和券商资管的委托贷款持续萎缩，8月新增委托贷款-82亿，YOY-106%，1-8月累计新增委托贷款6069亿，YOY-56%，占新增社融比重一路下滑至4.38%；3）托底经济重任在肩，收入拐点确定到来。年末经济或有压力，市场或将预期房地产托底对冲经济下行压力，同时房企融资渠道受限，信托将明显受益，持续放量毋庸置疑，而房地产作为最具性价比的底层资产，融资跷跷板的倾斜使得信托议价能力陡升，费率提升增加利差，行业收入拐点板上钉钉。

投资建议：维持公司审慎推荐评级，基于：1）前三季度业绩重续辉煌； 2）公司再抛融资计划，优先股增厚资本实力推升未来业绩；3）信托行业基本面趋势持续向好，公司主动管理、股权投资转型领跑同业。维持公司全年利润36.9 亿预期，同比增速21%，目标价15.8 元，上升空间18%，对应17 年19.5X PE。

风险提示：房地产政策超调，监管超严