投资要点：

安信信托2017 年上半年实现营业收入23.5 亿，同比增长14.4%，实现归母净利润16.1亿，同比增长15.7%，业绩表现略低于预期（原预计归母净利润同比增长23.7%），主要原因是固有业务投资收益低于预期。报告期末公司归母净资产为141.1 亿，较上年同期上升2.84%。报告期内公司加权平均ROE 为11.76%，同比减少9.04 个百分比，加权平均ROE 的下降主要由于2016 年末公司完成定增50 亿，净资产规模大幅提升摊薄ROE。

信托业务收入同比增长25%，固有业务投资收益同比下滑。报告期末信托资产规模为2284.8 亿，上年末为2349.5 亿，去年同期为2319.1 亿，同比略有下降，报告期内公司实现信托业务手续费及佣金收入23.6 亿，同比增长24.7%，信托规模略降而信托收入同比增长，预计是信托报酬率持续提升的原因。预计未来随着公司信托业务结构仍将持续优化，信托报酬率有望继续提升；固有业务方面，2016 年末公司完成50 亿定增，增强资本实力，同时加强自有资金运用，交易性金融资产中的权益工具投资由期初的10 亿上升到期末的36 亿，但是受上半年股票市场调整影响，公允价值变动损益科目计入4.6 亿的浮亏。报告期内已实现的投资收益为3.5 亿，同比大涨208%，主要是由于对可供出售金融资产和对以公允价值计量的金融资产的处置；利息净收入为1.1 亿，同比减少47.6%，其中利息收入下降13.9%，利息支出同比大幅增长101%，主要是由于借入信托业保障基金利息支出增长以及结构化主体利息支出增加。

管理费率同比提升。报告期公司管理费率为18.2%，同比提高5.6 个百分点，但受益于营改增，税金及附加支出占比大幅下降，综合来看，营业支出占比同比上升2.7 个百分点；净利润率同比提高0.8个百分点，主要是营业外收入中获得政府补助1.8亿，同比增长38%。

维持“增持”评级，不调整盈利预测。为优化公司固有业务资产配置，2017 年8 月16 日董事会审议通过《关于出售泸州市商业银行股份有限公司股权》的议案，同意出售所持有的泸州市商业银行全部股权，转让总价为4.1 亿，当初公司投资额为3.4 亿，价差收益约为0.7 亿。预计2017-2019 年公司归母净利润为37.9 亿、43.6 亿和50.1 亿，对应最新收盘价的PE 分别为18 倍、15 倍和13 倍。

风险提示：业务结构优化不达预期，证券市场投资环境恶化，经济增长不及预期带来产品兑付风险。