投资要点

事项：

安信信托公布2017年半年报，17年上半年实现净利润16.1亿，同比增15.7%，营业收入同比增14.4%，总资产规模达到204亿元，同比增95.6%。

平安观点：

信托手续费增速放缓，资本市场投资对业绩形成负面扰动安信信托17年上半年实现净利润16.1亿，对应同比增速16%，相比于1 季度68%的增速水平明显放缓（2 季度单季6亿vs1 季度10亿）。具体来看，主要受到两方面因素的影响：1）公司信托手续费收入增长有所放缓，同比增速从1季度73%降至25%（2 季度8亿vs1 季度16亿），我们认为一方面与公司信托项目收入确认节奏有关，另一方面受公司对信托业务规模控制影响，安信信托17年上半年管理信托资产规模2285亿，较年初基本持平（2349亿）。不过值得一提的，公司的信托业务报酬率依然维持高位，我们按期初期末口径测算的公司17年上半年信托报酬率年化达到2.03%（vs16年2.11%），体现了安信信托相比于同业更好的盈利能力。2）受股市波动影响，公司2 季度在资本市场相关投资方面产生一定浮亏，公司2 季度公允价值变动损益为-4.91亿，较16年同期减少了3.5亿，对安信整体业绩带来负面冲击。如不考虑资本市场投资影响，公司上半年业绩表现基本符合预期（18-19亿）。

行业排名跻身前列，信托主业步入平稳增长期从行业横向比较来看，安信信托上半年的营业收入、手续费收入以及净利润的表现分别排名信托行业第4、第1 和第2 位，考虑到公司信托业务规模仅处于行业中游（16年排名32 位），安信信托目前在盈利能力上的竞争优势明显。不过随着安信信托业务规模的不断扩大，我们认为公司将从前期高速扩张阶段向平稳发展阶段过渡，未来规模与盈利增速的放缓不可避免。

投资建议：

公司信托主业贡献稳健，随着定增落地资本金补充到位，我们认为公司增长空间有望被进一步打开，同时公司向养老信托、股权投资、家族信托、财富管理等方向的转型仍有看点，未来多元金融的布局值得期待。我们维持公司17/18年净利润增速预测27%/21%，公司目前股价对应17/18年PE17x/14x，PB4.5x/3.7x，估值依然低于行业平均，作为上市信托公司中白马成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：行业监管趋严，固有业务大幅波动。