报告关键点：

三季度净利润下降34.9%，业绩符合预期

投资收益贡献主要业绩，扣除投资收益后净利润同比降幅95%左右

维持”中性-A”投资评级

报告摘要：

前3季度净利润大幅下降34.9%，业绩符合预期。前3季度，公司实现销售收入62.87亿元，同比下降33.5%，归属母公司净利润3.49亿元，同比下降34.9%，对应EPS为0.44元，业绩符合预期。

主导产品销售大幅下降拖累主业销售规模。今年以来，受铁路基建投资大幅下滑及房地产调控影响，土石方机械需求萎缩。1-9月，我国挖掘机、装载机行业整体销量分别下降36.9%、28%，而公司的挖掘机、装载机销量2,298台、1.77万台，分别下降38.9%和43.2%，降幅远超行业平均水平，市场占有率进一步下降，公司主导产品大幅下降严重拖累企业销售规模的萎缩。

产品销售小型化占比上升，综合毛利率大幅下降。报告期内，公司综合毛利率为12.7%，同比下降3.9个百分点，环比上半年下降2.2个百分点，其中前3季度单季毛利率水平分别为19.3%、15.9%、13.4%，主要由于主导产品销售小吨位产品占比上升明显，同时需求萎缩情况下，产能利用率低下削弱了规模效应。

大力度减持兴业证券股份导致投资收益激增对冲主营利润的巨大降幅。前3季度，公司由于减持兴业证券股份，确认投资收益3.89亿元，同比增加3.67亿元，占当期营业利润的99%，贡献公司净利润达到3.30亿元，对应的每股收益0.41元，公司的净利润几乎全部来自于投资收益，若扣除投资收益后公司净利润仅有1870多万元，同比降幅将高达95%左右。

应收账款继续增加，资金紧张未有改观。报告期内，公司应收账款余额52.76亿元，较年初增加近20亿元，与上半年期末相比增加1.8个亿，由于下游项目开工量不足，客户还款能力下降，回款期限延长。由于应收款的持续增加，公司经营现金净流出10.25亿元，去年同期为净流出9.8亿元，经营现金流继续恶化。

当期，公司现金余额5.03亿元，而短期借款达17.7亿元，现金匹配非常紧张。

盈利预测及投资评级。工程机械行业景气持续下滑，4季度行业基本面没有大幅改善的迹象，我们下调了公司的业绩预测，预计2012-2014年公司实现净利润3.59亿元、1.9亿元、2.3亿元，同比增长-37.4%、-46.9%和22%， EPS为0.45元、0.24元、0.29元，由于明年投资收益将大幅下降，我们维持“中性-A”的评级。

风险提示：房地产、基建投资增速持续下滑超预期；销售回款期延长，客户逾期率上升导致坏账风险加大。