医药行业整体：我们选取了247家医药上市公司（不包含科创板），前三季度收入总额13519亿元，归母净利润1317亿元，分别占申万医药全成分结果比例是：87%、91%，主要剔除了在2019年提取巨额商誉减值损失的企业、在2019年9月以后上市的公司。前三季度，2020年全行业（不包含科创板）收入增速6.3%，净利润增速29.8% ，扣非净利润增速29.8% 。分季度看，单三季度收入增速14.9%，净利润增速55%，扣非净利润增速50.6%。收入增速回归三年中枢，净利润增速再创新高。全行业（不包含科创板）前三季度实现业绩正增长的公司有155家，占比59%，多数公司实现收入正增长（59%，145/247）。

关注科创板：我们选取了34家科创板医药公司，前三季度收入总额185亿元，归母净利润32亿元，主要剔除了在2019年9月以后上市的公司。2020年前三季度收入增速54%，净利润增速3363%，扣非净利润增速434%。前三季度实现业绩正增长的公司有25家，占比75%，65%的公司实现收入正增长（22/34）。

A股（除科创板外）VS 科创板：高成长享受高估值，以前三季度口径，收入整体增速：A股（除科创板外）VS科创板—6.3%：54%；归母净利润整体增速：A股（除科创板外） VS科创板—29.8%：3363%。

2021年1月投资策略:

行情回顾：12月医药板块上涨9.5%，跑赢大盘4.5pp，行业涨跌幅排名第5，年初至12月医药行业累计上涨51.1%。当前医药整体估值（PE）为41倍，相对剔除银行后全部A股溢价117%。分子板块来看，12月医疗服务涨幅最大为24.9%，医药商业跌幅最大约6.5%。医疗服务和医疗器械是年初以来涨幅最高的两个医药子行业，累计涨幅分别为95%和84%。

1月我们建议逐步加配弹性品种，稳守核心资产，持续好看创新升级和医保免疫方向：

国谈落地后建议逐步加配弹性品种，稳守核心资产。第五次国谈落地，12月28日医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2020年）》，本次调整共对162种药品进行了谈判，119种谈判成功，谈判成功率为73.46%，谈判成功的药品平均降价50.64%，新医保目录将在2021年3月1日开始实施，在医保控费背景下，持续看好创新升级和医保免疫方向，建议逐步加配弹性品种，稳守核心资产。

坚守2021年度策略，“内循环”和“外循环”背景下，内循环为主。

（ 1）医药内循环：创新升级和进口替代是核心主线产品升级：创新药及产业链CXO、创新疫苗、创新检测。

消费升级：血制品、医疗服务、消费中药。

模式升级：零售药店和分销商积极探索DTP、O2O等新模式。

消费升级和进口替代是医疗器械行业核心逻辑。建议关注1）集采避风港领域：化学发光、消费性器械；2）创新器械领域：TAVR、外周介入、神经介入、电生理等。

（2）医药外循环：疫情相关物资出口、特色原料药、制剂出口分享全球市场

2021年1月组合推荐

稳健组合：药明康德(603259)、迈瑞医疗(300760)、恒瑞医药(600276)、长春高新(000661)、我武生物(300357)。

弹性组合：美诺华(603538)、卫光生物(002880)、康华生物（300841）、冠昊生物(300238)、双林生物(000403)。

风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。