2012 年业绩符合预期：全年实现营业收入111.26 亿元，同比减少9.19%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-3.12亿元，比2011年-4.15亿元的亏损额减少22.44%，归属于上市公司股东的净利润为0.18亿元，同比下滑87%。折合EPS为0.016元，2012年业绩基本符合我们的预期。

2013年一季度表观扭亏，低于我们的预期： 2013年一季度营业收入33.56亿元，同比增长30.2%，营业利润-0.38亿元，比2012年-0.26亿元亏损增加0.12亿元，我们预期折旧摊销增加约2000多万元，归属于上市公司股东的净利润0.48 亿元，主要由于收到政府研发及项目补贴等非经常性收益0.45 亿元，行业供应面收缩还不明显，新一轮基药招标还未开始，公司主要产品价格回归慢于我们预期，导致主业仍然亏损。

2013年度仍然值得期待：制剂收入占比提高，药品价格已经触底，2013 年公司制剂占比将提升至60%，基药招标价格已经降无可降。重点品种仍有增长空间，原料药价格企稳回升，在研产品进展顺利，培养基级别重组白蛋白力争年内实现销售。

盈利预测与投资评级：考虑到新一轮基药招标晚于我们的预期，抗生素行业供应面收缩低于我们的预期，新版GMP带来系列效应将逐步显现，我们下调公司2013-2015年盈利预测为0.16、0.28与0.43元（原预测2013与2014年为0.25、0.50元），下调公司投资评级为增持-A，土地收储后未来会有较多现金补贴，公司净资产与市值几乎持平，我们仍然维持12个月目标价7.5元。

风险提示：青类产品价格提升小于预期；头孢类产品竞争态势恶化； 制剂增速低于预期。