公司概览：农业产业化国家重点龙头企业，多维入手打开发展空间公司自2009 年转向粮油业务，子公司东方粮仓获得“农业产业化国家重点龙头企业”，担当国家“粮食安全与食品安全”的重任。公司实控人稳定，结构清晰：东方粮仓负责现代农业及健康食品产业，东方商业投资负责新型城镇化开发产业，同时公司通过联营参与金融业务和港口交通业务，其中包括中国民生银行、锦州港。近年来，公司持续探索粮油贸易商转型道路，2020 年7 月，公司变更所在行业分类至农副食品加工业。2019 年，粮油业务业绩已连续四年增长，四年CAGR 达30%。随地产板块资金加速回笼，对净利润影响有望持续减轻，公司或迎利润拐点。

2. 农产品购销业务——稳扎稳打的主业支撑

短期来看：农产品购销业务为公司第一大业绩来源，玉米是其中第一大品种。2020 年国储库存出尽，下游需求又升，玉米价格有望继续上行。随玉米量价齐升局面，公司购销业务有望于2020 业绩迎来高增长；中期来看：

公司于2019 年收购中国玉米网80%的股权，后者是玉米领域最大的信息集成平台。本次收购有助公司从传统农业贸易商加速向大宗交易平台服务商升级。长期来看：近年来，1）我国粮食物流跨省需求增长迅速；2）政策鼓励大型粮食企业建设供应链平台。公司通过多年布局在全国范围内已建立了较为完整的农产品供应链体系，未来将有望逐渐分享粮油物流跨省需求增长的红利。

3. 农产品加工业务——高成长潜力快速释放

加工业务是公司主业未来长期保持高增速的关键力量：1）大米&油脂。公司将以品牌大米为支点快速打开市场，形成以米、面、油为核心的特色农产品品牌，以及“银祥”牌豆制品。2020 年起，公司将从品牌和渠道两方面进一步提升加工产品业务竞争力；2）豆制品。公司收购福建省豆制品龙头厦门银祥豆制品，后者是金砖国家领导人厦门峰会的食材供应商，海底捞火锅豆制品供货商，获有“中国豆制品行业50 强”称号。我国豆制品产销规模长期稳步增长，细分领域中火锅食材需求逐年上升。公司豆制品业务有望乘量价齐升东风，立足福建开拓全国市场；3）米糠技术。公司拥有“全脂稳定米糠”技术，填补了该领域国内技术的空白，相关技术及产品用途广泛，目前已应用于稻谷加工、健康食品、美容美妆领域。

盈利预测&投资建议： 我们预计2020-2022 年， 公司实现营收159.73/183.15/203.64 亿元， 净利润6.46/7.71/9.18 亿元， 对应EPS0.17/0.21/0.25 元。我们看好公司农产品购销业务受益2020 年玉米量价齐升，全国农产品供应链体系逐渐完善，新晋粮油加工业务随品牌米面油健康食品加速推出逐渐铺开，给予2021 年30 倍PE，目标价6.23 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：农产品价格风险，农业政策变动风险，品牌&渠道建设不及预期