研究结论

公司是国内大型的投资控股集团，业务涉及金融、矿产、农业等六大产业，其中农业产业包括：小包装大米、原粮贸易和军粮三大业务板块。公司未来几年将聚焦农业板块，致力于打造成为国内高端小包装大米的第一品牌和国内最大的原粮贸易商之一。

天时、地利、人和打开粮油业务增长空间。公司粮食业务的发展背靠东北——我国最大的商品粮基地，顺应“北粮南运”的大趋势。同时中央到地方都给予了东北巨大的政策支持，东北有望成为农业机械化、产业化和现代化的标杆。公司作为土生土长的东北企业，有望得到政策更多的倾斜。此外，国内小包装大米市场的启动以及国内小包装高端大米的缺失，为公司发展预留巨大空间。公司以“企业+政府+合作社+农民”的“订单农业”模式作为快速扩张的基础，在未来几年争取覆盖良田500 万亩，达到200万吨的收购量；粮油贸易量到达500 万吨。目前公司已经黑龙江5 个县市签订了“唯一长期战略合作伙伴关系”，对应的占到黑龙江稻米园区规划的25%，目前已与农户签订了协议的面积覆盖了115 万亩。

打造小包装大米市场的“茅台酒”。公司小包装大米以“国宴大米”闻名遐迩的五常稻花香米作为主要原粮，采取“差异化”的市场战略，主打高端市场。公司的核心竞争力在于对资源具有良好的控制力：1)公司作为五常市唯一战略伙伴关系，已经覆盖五常市44.6 万亩的水稻面积，占到全市水稻面积的1/4；2）公司利用合作社减小农民的违约风险；3）公司作为民营企业在处理地方利益上的能力要远强于国有企业。公司引进强大的管理团队，配合五常市政府建立“水稻身份证”制度，通过“打假”活动，进行了大规模的品牌宣传。我们测算公司小包装大米的毛利率在50%以上，保守预计明年公司该块业务利润可望达到1.8 亿。

原粮贸易：成本优势突出。公司是国内最大玉米中转港锦州港的大股东，在原粮贸易上具有巨大的资源优势，在“铁海联运”背景下，公司运往南方的贸易量成本可以比一般贸易商节约0.15 元/斤。同时，公司原粮贸易将受益于粮价的长期上涨。我们保守预计公司该业务利润可达0.4 亿。

其他资产：盈利好转。公司还拥有建材流通和矿产业务，我们预期这两块业务的盈利将呈现上升趋势。前不久公司实际控制人变相增持股票，说明其看好公司，特别是农业板块未来的发展。同时，我们不排除大股东向公司注入资产，继续扩大公司投资控股集团规模的可能。

首次给予“增持”评级。我们预计2010-2012 年公司EPS 为0.13 元、0.32 元和0.52 元。我们对公司的各项资产进行价值的测算，并且鉴于公司农业板块的资源优势，给予公司农业板块2011 年40X 的估值，得到公司合理市值在165.1 亿，应对股价为9.9 元，对应2011 年动态市盈率为30X，首次给予公司 “增持”评级。风险提示：1）小包装大米销量低于预期；2）公司费用超预期；3）东方家园等资产盈利继续恶化。