华鑫证券发布研报称，2025年4月16日，国家统计局公布2025年一季度社会消费品零售总额数据。该行认为，3月社零增速超预期，主要系以旧换新政策拉动消费。同时，扩内需政策效果释放，餐饮券发放拉动消费需求，连锁餐饮弹性充足，粮油食品社零高增，烟酒零售额持续修复。

华鑫证券主要观点如下：

3月社零增速超预期，以旧换新政策效果释放

2025年一季度社零总额124671亿元(同增4.6%)，3月社零总额40940亿元(同增5.9%)，增速超市场预期，其中3月限额以上商品零售额中，可选消费板块家电/家具/通讯器材分别同增35.1%/29.5%/28.6%，主要系以旧换新政策拉动消费。

连锁餐饮弹性充足，粮油食品社零高增

3月餐饮收入4235亿元(同增5.6%)，其中限额以上单位餐饮收入1340亿元(同增6.8%)，主要系扩内需政策效果释放，餐饮券发放拉动消费需求，且连锁餐饮端弹性充足。从具体商品端来看，3月粮油食品/饮料/烟酒3月零售额分别为1979/256/515亿元，分别同增13.8%/4.4%/8.5%，其中粮油食品增幅明显，烟酒零售额持续修复。

投资建议

白酒板块，看好基数较低情况下较高业绩弹性的次高端标的：山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等。

乳制品板块，看好成本效率持续提升，产能优势明显的牧场标的：现代牧业、优然牧业等。

休闲食品板块，零食量贩仍有开店空间，折扣店新业态转型期单店效率持续提升，推荐万辰集团，零食量贩、会员制等渠道红利释放，推荐有友食品，叠加魔芋品类进入成长期，推荐卫龙美味、盐津铺子、一致魔芋等。

软饮料板块，看好高业绩兑现的东鹏饮料、市占恢复与成本利好的农夫山泉等。新兴业态，看好门店快速加密的蜜雪集团、锅圈等。

商社板块，胖东来模式调改下，传统商超改革效果预计释放，看好永辉超市、重庆百货等，黄金板块看好老铺黄金、周大生、潮宏基等。

风险提示：宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期。