消费政策预期升温，2月以来白酒板块估值持续修复。两会前消费政策预期持续升温，《2025年政府工作报告》将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为第一条，多措并举提振消费能力和消费信心，白酒板块作为顺周期优质资产，估值持续修复。基本面看，春节后多家酒企针对大单品停货，渠道秩序维护较好、产品价盘保持稳定，消费者信心修复带动白酒动销环比改善，年内板块基本面有望加速筑底企稳。

优质公司或已浮出水面。2024年以来需求走弱，对各家酒企品牌、产品、渠道等产生挑战，行业集中趋势进一步演绎，当前看优质公司已完成顶层设计、确认发展规划，在弱β环境下强化自身α，经销商信心提振、渠道状态改善。如茅台推动营销分离、优化产品结构、多渠道优势互补解决消费者触达问题；五粮液营销机制市场化改革；泸州老窖数字化工程渠道阶段性成效；汾酒、今世缘、古井、迎驾等基本盘势能辐射，结构升级或区域加密获取存量份额。

贵州茅台或进入估值扩张阶段，板块整体投资可适当乐观。一方面，上游挖机销量、一线城市地产数据等先验指标有所改善，仍需检验3-4月消费数据、白酒动销等数据来验证复苏节奏，但信心修复的大方向确定性高，资金面改善背景下以茅台为代表的A股核心资产或逐步进入估值扩张阶段。另一方面，公司优化500ml53度飞天茅台供给量和发货节奏，需求仍有一定韧性，节后批价整体保持稳定，预计年内批价同比跌幅收窄，整体有望企稳2100-2400元区间，并指引75%年度分红率，估值支撑力加强。当前白酒指数PE(TTM)处于5/10年8%/12%分位数水平，截至24Q4基金重仓持股比例在6.46%，复苏预期加强背景下白酒板块迎来布局窗口期。

投资建议：3月推荐组合为贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒。

风险提示：宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；地缘政治冲突等因素导致原材料成本大幅上涨；食品安全事故导致消费品企业品牌形象受损；市场系统性风险导致公司估值大幅下降。