本期投资提示：

投资分析意见：短期关注政策落地，中期等待基本面回升。当前市场预期已发生转向，估值企稳，但白酒基本面和业绩驱动需要时间，大概率到2025 年春节后。若后续积极的政策组合有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。对于行业中长期我们观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司具备性价比和长期投资价值。白酒重点推荐：贵州茅台、山西汾酒、迎驾贡酒、五粮液、今世缘、古井贡酒。

重要信息回顾：

基本面分析：板块Q3 增速明显放缓 高端酒和部分地产酒有韧性 次高端承压

1、白酒行业2024 年前三季度实现营业收入3282.62 亿元，同比增长10.59%，净利润1314.1 亿元，同比增长10.36%，收入增速高端>中端>次高端，净利润增速中端＞高端＞次高端。24Q3 白酒行业实现营业收入935.58 亿元，同比增长2.41%，净利润361.6 亿元，同比增长2.13%，收入及净利润增速均是高端＞中端＞次高端。

2、2024 年前三季度白酒行业净利率41.06%，同比下降0.11 个百分点，净利率下降主因销售费用率及税率提升，2024 年前三季度白酒行业扣非净利率39.87%，同比下降0.08 个百分点。24Q3 白酒行业净利率39.7%，同比下降0.02 个百分点，净利率表现中端＞高端＞次高端。

3、24Q3 末白酒行业预收账款417.27 亿元，环比24Q2 末下降15.04 亿元，去年同期环比增加57.83 亿元。从预收款的环比变动之差来看，次高端酒表现最优。

4、24Q3 白酒行业经营性现金流净额467.1 亿元，同比增长4.83%，销售商品、提供劳务收到的现金1120.85 亿元，同比增长1.74%，现金流增速慢于收入增速。24 年前三季度白酒行业经营性现金流净额1160.18 亿元，同比增长23.05%，销售商品、提供劳务收到的现金3745.8 亿，同比增长11.81%，快于收入增速。

估值分析：截至2024 年10 月31 日，白酒板块绝对PE 水平为20x，低于2011 年至今的均值水平28x。白酒板块相对PE 倍数（相对上证综指）为1.44x，低于2011 年至今的均值水平2.06x。过去三年尽管外部环境存在较大的不确定性和考验，但头部品牌仍然实现了稳健增长，体现了较强的抗风险能力和抗压能力，充分验证了白酒头部品牌具备长期可持续增长的能力。我们认为，头部品牌的增长韧性强，理应享受估值溢价，从中长期成长的角度来看，当前头部品牌的估值并不贵，具备中长期配置价值。

风险提示：经济下行影响白酒整体需求；食品安全问题。