行业近况

根据国家统计局，11 月全国粗钢产量0.78 亿吨，同比+2.5%；水泥产量1.69 亿吨，同比-10.7%；平板玻璃产量0.78 亿重量箱，同比-5.6%。

评论

水泥：供给端积极变化或将带动价格明显改善。11 月全国水泥产量1.69 亿吨，同比下跌10.7%，环比下跌3.2%，主要受北方天气转冷等因素影响；1-11 月全国水泥产量累计下滑10.1%。我们认为化债政策有望对2025 年水泥需求预期形成有力支撑。此外，行业也在期待更多的供给端改革政策，如碳交易、产能补充置换等，这些政策中长期有望带来供给侧深远变化。在供需端双重积极政策预期推动下，行业的努力自救成效显著，2025 年我们预期价格中枢相对于24 年将继续有明显改善。我们建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、冀东水泥。

浮法玻璃：价格修复但冷修步伐放缓。1-11 月全国平板玻璃产量9.1 亿箱，同比上升3.2%；11 月单月平板玻璃产量同比-5.6%，环比下跌1.3%。11 月以来，南方市场处于旺季尾声，在积极的政策预期带动下游补库影响下，浮法玻璃含税均价恢复至1430 元/吨，较10 月提升160 元/吨，企业盈利也随之明显改善。但冷修步伐也随之放缓，截至12 月中旬，浮法玻璃日熔量15.96万吨，基本和11 月初保持一致，较年内高点下降9%。中金地产组预期2025年房屋物理竣工面积同比下滑13%（悲观情形可能下滑15%），因此我们判断2025 年行业需求可能继续下滑，但2025 年可能是行业中小企业集中出清的大年，供给端的收缩和出清有望为行业筑牢底部，并在需求走出低谷后推动行业供需面回归健康，成本具备强竞争力、深加工业务结构均衡的龙头企业盈利有望改善。建议关注旗滨集团、信义玻璃、金晶科技。

钢铁：需求分化明显，聚焦核心资产。11 月地产景气延续低迷，开工降幅扩大，制造业延续偏强运行，钢铁需求分化明显。我们认为短期稳增长预期波段行情或近尾声，市场交易主线或重新聚焦现金流及盈利韧性以及行业兼并整合。标的方面，我们建议关注两条主线：1）被低估的优质现金流资产重点推荐华菱钢铁、宝钢股份；2）兼并整合加速推进，具备高整合潜力的优质标的有望迎来超额收益，我们重点推荐马钢股份。

估值与建议

水泥推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、华润建材科技、冀东水泥；玻璃推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技；钢铁推荐华菱钢铁、宝钢股份及马钢股份。

风险

需求持续向下风险，原材料上涨风险。