行业近况

5 月29 日，国务院印发《2024-2025 年节能降碳行动方案》，要求分领域分行业实施节能降碳专项行动。《方案》就加强钢铁行业产能产量双控，深化行业产品结构升级及加快行业节能改造提出较为明确的要求。

评论

《方案》对钢铁行业格局影响深远。1）加强钢铁产能产量调控。方案提出2024年继续实施粗钢产量调控，并重申严格落实产能减量置换，严禁以机械加工、铸造、铁合金等名义新增钢铁产能。我们认为24 年产量调控是21-22 年双碳背景下行业产量压降政策的延续，并结合碳排与环保绩效，调控有望更为精准有效。2）深入调整钢铁产品结构。大力发展高性能特种钢等高端钢铁产品，严控低附加值基础原材料产品出口，目标到2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%，废钢利用量达到3 亿吨。电炉钢比例与废钢利用量的目标与22 年《促进钢铁行业高质量发展意见》相一致。3）加快钢铁行业节能降碳改造。《方案》要求到25 年底，钢铁行业能效标杆水平以上产能占比达30%（22 年高炉/转炉标杆水平以上产能占比分别为3.4%/12.9%）、并实现减排二氧化碳约5300 万吨，据我们测算约占当前行业总碳排的2.9%。此外，截至2023 年底，钢铁行业累计完成粗钢产能全流程改造4.2 亿吨，距“25 年底全国80%以上钢铁产能完成超低排放改造”目标仍有超4 亿吨工作量，我们认为节能降碳改造工作或加速推进。

《方案》有望提振市场预期，并在中期托底行业基本面。1）降低行业供给弹性，改善过剩的供给格局。当前钢铁行业产能过剩，1Q24 黑色金属冶炼和压延加工业产能利用率77.3%，我们认为产能产量调控将使行业的供给弹性减弱，并在复苏周期中驱动产品价格的上涨和盈利周期的修复。2）产业链利润分配格局有望改善。本轮底部周期中炉料对钢铁盈利的侵蚀明显，我们认为随着产量调控的推进，产业链利润分配或将发生变化，原料端压力有望减弱。3）节能降碳改造节奏或将提速。我们认为《方案》有望加速行业降碳引导机制的落地，钢铁企业的现金流与盈利能力重要性越发凸显，中期将进一步加速行业分化、出清与兼并整合，利好具备超额利润的行业核心资产。

估值与建议

我们认为《方案》将加速行业预期改善，并驱动板块估值修复，当下就是布局良机。我们看好制造业景气逐步修复，在产量管控背景下，制造业用钢供需有望逐步改善，对应钢企盈利周期或逐步修复，超额收益可期。标的方面，我们建议关注两条主线：1）底部布局被低估的钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份，建议关注南钢股份（未覆盖）、华菱钢铁。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、建议关注不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）、中信特钢（未覆盖）。

风险

政策执行效果低于预期；地产景气超预期下滑；全球经济加速下行。