投资建议

1Q行业经历景气谷底，市场预期悲观，当前时点具备较高安全边际。目前制造业景气前瞻指标出现改善，往前看，我们认为需求预期有望修复，且短期难证伪，被低估的制造业龙头钢企或将迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。标的方面，我们建议关注三条主线：1）底部布局被低估的钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份，建议关注南钢股份（未覆盖）、华菱钢铁。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、建议关注不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）、中信特钢（未覆盖）。3）我们认为目前铁矿石供需仍偏紧，叠加美联储降息预期再起，铁矿石价格易涨难跌，建议关注具备优质铁矿资源的河钢资源（未覆盖）。

理由

基本面二次探底，1Q行业重回预期与现实的谷底。1Q24 钢铁基本面呈现弱势，地产销售的量价均低迷，开工端下滑明显；基建实物工作量落地偏缓，建筑业链条需求的萎靡拖累钢铁需求。产业预期悲观，普遍安排检修减产，并导致产业链陷入负反馈。1Q整体黑色系价格快速下行，反映出市场预期的悲观。此外，产业链价格的下滑产生剪刀差，加剧利润的收缩。

行业利润二次探底，1Q24 Mysteel钢铁企业盈利率25.9%1，跌近历史最低水平。行业重回预期与现实的谷底。

2Q24 至今行业基本边际改善，看好预期驱动核心资产估值修复。我们强调股价走势并不完全取决于实际需求，预期的变化及事实发展与预期的差异同样是板块超额收益的源泉。我们认为当行业基本面改善的预期强化或出现阶段性改善，板块估值即具备修复条件。4 月以来钢铁行业基本面得到边际改善：需求展现较强韧性，同时钢企盈利修复，行业供给回升，产业链价格回暖。中期来看，我们看好制造业景气修复超市场预期：1）前瞻性指标出现改善，4 月制造业PMI同比+2.44%至50.4，处于历史较高位。

我们观察到工模具钢及切削工具等领先钢材品种订单亦得到修复。2）钢材出口增长势头强劲，3 月我国钢材出口环比+37.9%至988.8 万吨。3）国内设备更新改造、消费品以旧换新政策正稳步推进，中期有望进一步支撑制造业用钢需求。4）钢铁库存自春节后进入主动去库周期，目前库存已经降至较低位，供需间的缓冲垫更薄，若后续钢铁需求出现复苏或复苏预期持续强化，库存周期很可能进入被动去库或主动补库，二者形成共振，从而推动钢价上涨与钢企盈利的修复。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司评级、盈利预测和估值不变。

风险

地产景气进一步下滑；全球经济加速下行；美联储超预期加息。