行业近况

统计局公布3 月数据：2024 年3 月粗钢表观消费量7931.7 万吨，同比-7.4%。粗钢产量8858.8 万吨，同比-4.6%。

评论

三月需求延续分化，基本面二次探底。3 月制造业及建筑业延续分化格局：房屋新开工面积同比-25.6%至7854 万平方米，地产销售面积/销售额同比-23.7/-28.5%至11299 万平米/10788 亿元，地产修复不及市场预期。

同时，制造业景气偏强，制造业固定资产投资额同比+9.9%，汽车/家电等下游产量亦延续增长态势。整体来看，1Q24 钢铁基本面仍呈现弱势，地产销售的量价均低迷，开工端下滑明显，导致钢铁需求的低迷。年初至3月下旬市场预期仍悲观，整体黑色系价格快速下行，产生剪刀差，行业利润二次探底，1Q24 Mysteel钢铁企业盈利率25.9%，跌近历史最低水平。

制造业景气有望回升，看好预期驱动核心资产估值修复。我们强调股价走势并不完全取决于实际需求，预期的变化及事实发展与预期的差异同样是板块超额收益的源泉。我们认为当行业基本面改善的预期强化或出现阶段性改善，板块估值即具备修复条件。4 月以来钢铁行业基本面得到边际改善：需求展现较强韧性，五大品种表观消费量964.7 万吨，同比降幅相比1Q24 收窄6.7ppt，同时钢企盈利修复，我们测算二季度至今螺纹钢即时/考虑一个月库存生产利润分别环比1Q24 增加143/94 元/吨至107/128 元/吨。中期来看，我们看好制造业景气修复超市场预期：1）前瞻性指标出现改善，3 月制造业PMI同比+3.5%至50.8，呈扩张趋势。我们观察到工模具钢及切削工具等领先钢材品种订单亦得到修复。2）钢材出口增长势头强劲，3 月我国钢材出口环比+37.9%至988.8 万吨。3）国内设备更新改造、消费品以旧换新政策正稳步推进，中期有望进一步支撑制造业用钢需求。4）钢铁库存自春节后进入主动去库周期，目前库存已经降至较低位，供需间的缓冲垫更薄，若后续钢铁需求出现复苏或复苏预期持续强化，库存周期很可能进入被动去库或主动补库，二者形成共振，从而推动钢价上涨与钢企盈利的修复。

估值与建议

当前时点，国内制造业保持向好的恢复势头，此前由于地产景气下滑，市场对行业需求预期仍悲观。往前看，我们认为预期有望修复，且短期难证伪，被低估的制造业龙头钢企或将迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。标的方面，我们建议关注两条主线：1）底部布局被低估的钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁，建议关注南钢股份（未覆盖）。

2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、建议关注不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）、中信特钢（未覆盖）。

风险

地产景气进一步下滑；全球经济加速下行。