行业近况

统计局公布1-2 月数据： 1-2 月粗钢表观消费量15317.9 万吨，同比-2.9%。粗钢产量16796 万吨，同比-0.44%。

评论

地产开工低于预期，需求显著分化。2024 年1-2 月制造业及建筑业延续分化格局，地产开工下滑幅度超出我们预期。数据显示，1-2 月房屋新开工面积9429 万平方米，同比下降30.5%。地产销售面积/销售额分别为11369 万平米/10566 亿元，同比-24.87/31.61%，降幅延续扩张，地产景气仍在拖累钢铁行业需求。同时，制造业景气偏强，制造业固定资产投资额同比增长9.4%。自下而上，汽车/家电等制造业下游产量均录得正增长。此外，得益于高企的国内外钢材价差，1-2 月钢材出口仍较强，同比+4.89%至1591.2 万吨，我们认为钢材出口短期内仍将保持较高水平。

炉料基本面偏弱，但行业盈利周期复苏仍需时间。年初至今黑色系现货普跌，对行业盈利短期产生负面影响，我们测算1-2 月螺纹钢/热卷/中厚板/冷轧吨钢毛利均值分别为-150/-287/-338/108 元/吨（考虑1 个月铁矿石、焦炭和废钢库存），与之呼应的是华北及东北地区钢厂的主动检修。利润的持续低迷导致钢材供应收缩，截至3 月15 日，国内日均铁水产量220.82万吨，同比2023 年下降7%，铁矿石港口库存14285.5 万吨，同比上升4.81%，环比年初增加2040.7 万吨，进一步导致市场对旺季钢厂复产预期减弱，炉料期现货价格承压。我们认为在供需双弱的格局下，黑色系向下寻找新的平衡，对钢企盈利周期的修复不应抱有过高的预期。

估值与建议

当前时点，由于地产开工下滑幅度超预期，我们提示应警惕旺季房建需求不振导致的黑色系及板块下行风险。中期来看，行业目前仍处于景气与预期的低谷，我们认为不应过于悲观，24 年被低估的制造业龙头钢企有望迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。标的方面，我们建议聚焦两条主线：1）底部布局被低估的国有钢铁“核心资产”，重点推荐宝钢股份、华菱钢铁。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、建议关注稀土资源航母包钢股份（未覆盖），不锈钢管龙头久立特材（未覆盖）。

风险

地产景气进一步下滑；全球经济加速下行。