投资建议

聚焦被低估的钢铁制造业核心资产。当前时点，我们认为市场对钢铁行业预期仍悲观，板块仍处于低库存/低盈利/低估值的“三低”格局，而我们看到国内制造业基钦周期筑底企稳，景气有望改善。我们认为24 年行业需求将延续分化，制造业强于建筑业，被低估的制造业龙头钢企有望迎来盈利与估值的逐步修复，超额收益可期。标的方面，建议关注三条主线：1）我们强调分化是未来行业趋势：一是制造业与建筑业需求将出现分化，制造业用钢空间仍广阔。二是竞争力强、盈利能力优秀的制造业“核心资产”在行业逐步出清的过程中产能与竞争优势进一步扩张。首推华菱钢铁，重点推荐宝钢股份，建议关注首钢股份（未覆盖）。2）特钢新材料龙头企业，尤其是兼具受益制造业景气复苏及成长确定性的细分赛道龙头，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际，高温合金龙头抚顺特钢，建议关注不锈钢管龙头久立特材（未覆盖），稀土资源航母包钢股份（未覆盖）。3）我们认为24 年铁矿石供需仍偏紧，叠加美联储降息，铁矿石价格易涨难跌，建议关注具备优质铁矿资源的河钢资源（未覆盖）。

理由

需求延续分化，制造业核心资产表现或超预期。根据《钢铁稳增长方案》，我们预期24 年行业产量压降力度或减弱，全年粗钢供给小幅上升1%。流动性宽松下市场风险偏好仍未改善，货币乘数效应偏弱。在地产景气的拖累下，我们预期24 年国内钢铁需求小幅回升1.3%，其中建筑业需求同比-0.3%，制造业+2.6%，延续分化格局。同时，我们看到炉料铁矿焦煤供需格局仍偏紧， 24 年行业整体盈利周期的修复或偏缓。此外，我们观察到制造业基钦周期筑底，预示着投资周期上行，我们认为以制造业用钢为核心产品的板块龙头盈利有望迎来稳步修复，当下是核心资产布局良机。

行业或将经历新一轮资本开支收缩周期，中期龙头企业马太效应或进一步凸显。我们认为钢铁产能周期可以划分为三个阶段：1）需求放缓，行业经营指标明显趋弱，行业资本开支增速大幅放缓；2）供给侧改革取得成效，经营指标筑底，资本开支继续下降；3）行业充分出清，供需趋紧，经营指标开始改善，资本开支伴随供需改善逐步企稳转正。我们认为目前钢铁行业仍处于产能周期第一阶段。中期来看，我们认为，伴随行业供给的收缩及产能出清及整合，龙头企业市占率进一步扩张，马太效应有望凸显。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司评级、盈利预测和估值不变。

风险

地产景气修复不及预期，全球经济加速下行。