3Q23 业绩高于我们预期

公司公布3Q23 业绩：收入249.4 亿元，同/环比+8.7/-5.0%；归母净利大幅提升至6.4 亿元，由于公司产品结构持续优化，3Q 业绩高于我们预期。

1）3Q23 钢材产销同比改善，板材产销优于长材。3Q23 公司钢材产销量分别为537/527 万吨，同比+18/+15%。其中板材产销268/261 万吨，同比+24/+18%；长材产销263/258 万吨，同比+13/+12%；轮轴产销6/8 万吨，同比+20/+33%。2）钢价小幅上涨叠加成本压力缓释，吨钢毛利大幅优化。3Q23 公司吨钢售价/毛利分别为4029/244 元，同比-339/+142 元，环比+139/+373 元，整体毛利率同/环比+3.1/+7.8ppt 至5.2%。3）降本增效稳步推进，吨钢管理费用下降显著。公司3Q23 吨钢三费用同/环比-62/-11 元至81 元，其中吨钢管理费用同/环比-58/-14 元至38 元。4）资产结构持续改善，经营性净现金流下滑明显。公司3Q23 资产负债率/净负债率62.15/38.11%，同比-0.5/-18.8ppt，环比-1.2/-4.4ppt；经营现金流净流入-15.4 亿元，同/环比-158.6/-189.4%。

发展趋势

产品结构优化稳步推进，看好公司长期产品竞争力及盈利能力提升。我们观察到公司3Q 板材及轮轴产品售价分别为4227/12570 元/吨，环比+0.5/+5.3%，主要是公司高牌号硅钢/彩涂板等高端产品逐步放量。目前公司120 万吨新特钢项正处于产能爬坡阶段，其聚焦轴承钢/齿轮钢等高端特钢产品，我们认为中长期来看其有望进一步提升公司在优特钢长材竞争力，为公司转型特钢打下坚实基础。

“稳增长”积极信号提振信心，“三低”格局下公司有望迎估值修复。目前，钢铁板块仍处于“低库存、低估值、低盈利”的三低格局，拥有较高安全边际、更高的复苏周期中潜在盈利及股价的弹性。伴随近期政府“稳增长”信号的进一步明确，叠加万亿国债对下游需求的拉动，我们认为公司作为华东地区长材龙头企业充分受益，盈利有望逐步走出谷底，估值修复可期。

盈利预测与估值

考虑3Q23 盈利超预期，全年亏损幅度或收窄，我们将23e 归母净利从-13.04 亿元上调至-10.82 亿元，维持24e 归母净利基本不变，当前A/H 股股价对应23e 0.8x/0.3x P/B，对应24e 0.7x/0.3x P/B。我们维持跑赢行业评级，上调A 股目标价6.3%至3.4 元（对应23/24e 0.89x/0.86x P/B），隐含25.5%上行空间，考虑H 股目标价位于合理区间，维持H 股目标价不变（对应23/24e 0.47x/0.45x P/B），隐含35.3%上行空间。

风险

地产景气修复不及预期，宏观经济加速下行。