业绩回顾

1Q23 业绩略低于预期

公司公布1Q23 业绩：营业收入227.4 亿元，同比-14.5%；归母净利润-5.1亿元，同比-140.6%。由于公司高炉炉况波动产量下滑，业绩略低于预期。

1）钢材产销略有下滑，轮轴产品产销稳健。1Q23 公司钢材产销量分别为482/481 万吨，同比-6.9/-5.5%，环比-7.3/-8.2%，其中板材产销241/243万吨，同比-6.2/-6.2%；长材产销234/232 万吨，同比-7.9/-4.9%，公司产销下滑主要是1Q 高炉大修。公司1Q 轮轴产销6/6 万吨，同比持平，对应营收同比+2.2%，公司火车轮轴产品产销保持稳健。2）钢价同比大幅下降，钢材盈利承压。公司1Q23 吨钢售价/成本/毛利分别为4,727/4,721/6元，同比-495/-3/-492 元，主要是钢价下跌叠加原料价格强势侵蚀利润，叠加公司研发费用部分成本化。3）期间费用持续优化，经营现金流改善。

1Q23 公司吨钢三费同比-5 元至67 元，其中吨钢管理/财务费用同比-36/-26元至37/16 元。1Q23 公司经营现金流为16.6 亿元，同比/环比+1.2/+160.8%，主要是公司面临行业下行压力，加强现金流管控。

发展趋势

行业需求复苏节奏偏缓，公司盈利有望于下半年企稳回升。近期我们观察到钢铁表需出现回落，库存去化逐步放缓，水泥出货下滑，行业基本面已经出现边际弱化，我们预期2Q 中后段钢铁行业需求将迎来淡旺季切换节点。

而流动性及地产销售等需求核心前瞻指标的改善传导至实际需求仍需时间。

我们预期2H 公司下游需求有望迎来复苏，叠加高炉检修结束，公司钢材产品销量、价格及利润有望伴随需求的复苏同步上涨。

特钢转型稳步推进，看好公司中长期竞争力及盈利能力提升。公司120 万吨新特钢项目已投产，目前正处于产能爬坡阶段，该项目聚焦的铁路轨交、风电等领域市场空间广阔，且公司已于相关的轮轴等市场积累丰富资源。我们认为公司新特钢项目的投产标志着公司向特钢长材领域转型迈出坚实一步，往前看，新特钢项目有望进一步强化其产品竞争优势，我们看好新特钢项目的放量为公司带来竞争力与盈利能力的提升。

盈利预测与估值

下游需求恢复不及预期，我们下调2023e/24e 净利润35.8%/40.1%至4.59亿元/17.97 亿元，当前A/H 股价对应2023e/24e P/B 分别为0.7x/0.7x 和0.4x/0.3x。我们维持A/H 股跑赢行业评级，考虑到2H 钢铁行业需求预期有望回升，我们维持A/H 股目标价3.6 元/2.2 港元不变，对应2023e/24e P/B分别为0.9x/0.9x 和0.5x/0.5x，较当前股价有31.9%/31.7%的上行空间。

风险

钢价持续下行；淡季需求超预期下滑；地产景气修复不及预期。