公司2022 年业绩低于预期

公司披露2022 年年报，营收1021.5 亿元，同比-10.3%，归母净利-8.6 亿元，同比-116.1%。其中4Q 单季营收228.4 亿元，归母净利-8.3 亿元。由于行业景气下滑超预期，公司业绩低于我们预期。

1）产销同比下滑，钢价下行+原料价格高企致钢材盈利承压。公司全年钢材产销量分别为1989 / 1988 万吨，同比-2.8 / -3.1%，我们测算公司全年吨钢售价/吨钢毛利/吨钢净利润分别为 4685 / 134 / 114 元/吨，同比-237 /-502 / -146 元/吨，其中板带材/棒线材/火车轮轴吨钢毛利分别为189 / 48 /1610 元/吨，同比-574 / -398 / +10 元/吨，公司火车轮轴产品盈利仍稳定。

2）期间费用优化，经营性现金流明显下滑。公司期间费用改善较为明显，全年吨钢三费为105 元/吨，同比-7.5%。其中吨钢销售/管理/财务费用分别为14.8/63.6/26.1 元，同比+0.2/-4.1/-4.7 元。公司经营现金流净额为66.42亿元，同比-101.33 亿元，主要系行业景气下滑、净利润亏损所致。3）资产质量略有下滑。公司全年资产负债率为65.6%，同比+6.6%，净负债率上升至38.1%，同比+13.8ppt，主要系有息负债的上升。

发展趋势

行业景气复苏可期，公司盈利有望企稳回升。近期我们观察到制造业PMI、地产销售等下游需求领先指标出现改善，预示着国内需求的复苏。同时目前钢材库存仍处于往年低位，我们看好2Q 钢材价格及利润伴随需求的复苏出现修复。我们认为公司作为华东区域钢企龙头，盈利有望企稳回升。

新特钢项目投产在即，看好公司中长期竞争力及盈利能力提升。我们预计公司新特钢项目有望于1H23 投产，将为公司带来160 万吨高端特钢长材产能，覆盖轴承钢、齿轮钢、弹簧钢等产品。我们认为新特钢项目有望凭借公司长材领域深厚基础，提升火车轮轴等产品竞争优势，并成为公司新的盈利增长点。我们看好新特钢项目投产为公司带来竞争力与盈利能力的提升。

盈利预测与估值

由于行业下游需求复苏速度低于之前的预期，我们下调23e/24e 净利润80.7%/18.3%至7.15/29.99 亿元。当前A/H 股价对应23e/24e P/B 分别为0.7x/0.7x 和0.4x/0.3x，考虑到下半年钢铁行业预期有望回升，我们下调A/H 股目标价7.7%/12.0%至3.6 元/2.2 港元，对应23e/24e P/B 分别为0.9x/0.9x 和0.5x/0.4x，较当前股价有26.3%/25.0%的上行空间。

风险

原材料成本压力超预期，淡季需求超预期下滑，地产景气修复不及预期。