行业近况

7 月下旬至今，黑色产业链价格经历前期的大幅下滑后反弹，主要原因在于钢铁行业自律减产下，供给超预期的收缩带来淡季库存的持续去化。当下我们或在未来1-2 周迎来淡旺季切换的关键节点，我们重申看好板块旺季超跌反弹的机会。

评论

对需求的悲观预期已基本Price in。7 月地产数据低于预期，同时8 月高频数据来看，地产销售数据甚至进一步走弱。地产景气的低迷使市场对后续钢铁需求预期一致悲观，目前我们认为对需求的悲观已基本反映入估值：从P/B角度，目前上市普碳钢企PB普遍回调至历史25%分位以下，龙头宝钢股份P/B已跌至近0.6X（历史最低0.53X，现为历史10%分位附近）。从P/E角度，普钢板块P/E已跌至6.9X（现为历史11%分位附近）。无论从P/B或P/E估值角度，当前板块估值均已处于历史底部区域。

旺季补库可期，或推动钢价反弹。从近期高频数据来看，在高温天气的影响下，需求并未进一步恶化：8 月至今五大品种钢材表观消费量周均值为968万吨，环/同比-0.9/-5.6%，其中螺纹/热轧/中厚板表观消费量均值分别为304/303/144 万吨，环比-1.4/-2.9/-0.6%，同比-6.6/-6.5/+5.5%。展望旺季，尽管地产开工的拐点仍未到，但天气疫情影响的减弱仍将带来赶工需求的释放，我们认为需求有望迎来边际改善。此外，我们认为库存周期对后续钢价的支撑作用或超市场预期：社会库存连续9 周去化，目前五大品种总库存已降至1173 万吨，处于往年低位（较过去5 年同期均值-6.4%）。在库存水平降至低位后，库存无法再如7 月提供大量供给，而缺口又由于产量压降与钢厂悲观预期下较弱的复产积极性所约束，难以转换为订单通过供给填充，因而我们认为后续钢材库存大概率持续去化。在低库存的配合下，旺季需求的边际改善或进一步使终端厂商进行主动补库，并带来钢价与企业利润的同步上行，我们看好钢铁板块由旺季补库驱动的超跌反弹行情。

估值与建议

我们维持覆盖公司盈利预测和目标价不变，聚焦两条投资主线：1）困境反转，盈利修复的确定性最为重要，紧抱经营管理能力优秀、盈利能力稳定的超跌龙头企业，重点推荐具备区位优势、有望充分受益2H建材需求复苏的长材龙头马钢股份，以及钢铁核心资产宝钢股份、建议关注华菱钢铁（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）。2）特钢新材料龙头企业，重点推荐具备高成长性的全球工模具钢龙头天工国际、高温合金龙头抚顺特钢，建议关注受益油气高景气的高端不锈钢管材龙头久立特材（未覆盖）、受益于风电景气上行的风电零部件新星广大特材（未覆盖）、以及全球轻稀土资源“航母”包钢股份（未覆盖）。

风险

疫情发展超预期；地产景气超预期下行。