整车制造业利润下滑、利润率从2014 年高点回落。2015 年汽车行业迎来新一轮调整期,利润率进入下行通道。2015 年1-7 月整车收入/利润总额同比增幅为-1.2%/-10.5%。

乘用车上市企业:投资收益增幅回落。乘用车上市公司投资收益经历了2013 年、2014 年高增长期后回落,1H15 乘用车上市公司之投资收益同比增幅回落至2.6%,未来一年半有进一步下滑风险。分企业看,2015年上半年上汽、长安投资收益增长,日韩系企业投资收益同比下降。并表业务体现各乘用车上市公司自主业务,这部分各企业表现差异大,上汽集团、广汽集团、一汽夏利、悦达投资并表业务亏损,比亚迪、长城汽车、江淮汽车、海马汽车上半年盈利同比增长。长安汽车自主业务扭亏为盈。

2015 年上半年福特、通用、菲亚特兊莱斯勒、丰田净利润同比增长,它们的净利率水平亦有所提升,2015 年上半年现代、大众、本田、宝马等企业净利润下滑,净利率亦有所下降。

零部件制造业税前利润率有所提升。2015 年1-7 月汽车零部件行业利润总额同比增幅12.7%,高于同期收入同比增幅,税前利润率较2014全年有所提升,但毛利率较2014 年全年有所下滑。

商用车及零部件上市企业:盈利能力稳中有升。2015 年上半年商用车销量表现不佳,卡车、客车、专用车营收增速较2014 年全年明显放缓。受益于大宗原材料价格降幅较大,商用车企业的毛利率稳中有升,其中客车企业借助新能源客车推广业绩突出。主要汽车零部件企业中,具备较强技术实力和采用外延式并购扩张的公司脱颖而出,上半年业绩增速普遍超过20%。

盈利预测与投资建议。我们根据最新情况调整了汽车股盈利预测,展望未来一年半前景,我们调整了部分公司的投资评级:下调了长安汽车评级从“强烈推荐”到“推荐”,下调了悦达投资评级从“推荐”到“中性”,上调了中通客车评级由“中性”至“推荐”。

2015 年7 月起汽车业增长形势变得更严峻,我们谨慎预期行业第三季度业绩表现,三季报后汽车企业业绩还有进一步下调风险。

强烈推荐标的为:江铃汽车、广汽集团、宇通客车、骆驼股仹、威孚高科、均胜电子。

风险提示:1)汽车产销低迷延续;2)汽车价格进一步下探,利润恶化。