投资要点

1Q15汽车行业利润同比下降

2014年汽车全行业收入/利润总额同比增长18.1%/12.3%,2014年汽车全行业税前利润率达到历史最高点为9%。1Q15汽车全行业收入/利润总额同比增长4.8%/-1%,而去年同期汽车全行业利润增幅高达30%。1Q15盈利能力亦低于2013年、2014年水平。

乘用车:2014年投资收益增长,1Q15并表业务增幅较高

2014年/1Q15乘用车股合计收入同比增11.9%/7.7%,净利润同比增幅为11.4%/9%,收入及净利润增幅均呈回落态势。2014年投资收益同比增长15.9%,并表业务净利润同比下降15.8%,1Q15投资收益同比增长2.2%,低于并表业务净利润55.3%的增幅,1Q15乘用车自主业务利润增长情况较好。

商用车净利润下滑幅度加大、零部件盈利能力较稳定

1Q15卡车(含专用车)股/客车股合计净利润同比下滑17%/17.6%,卡车行业经营恶化与其一季度销量大幅下降是相吻合的。国家统计局公布的零部件制造业利润增幅14%,目前阶段零部件盈利能力稳定性强于整车。商用车及零部件对原料成本相对更敏感,受益于近年大宗原材料价格下跌幅度较大,商用车及零部件的毛利率均有不同程度改善。

汽车经销商2014年/1Q15收入同比增长1.1%/-18.3%,净利润同比增幅为-40%/3.9%,目前汽车库存系数走高,经销商普遍经营压力较大。

盈利预测与投资建议

我们维持对长城汽车、江铃汽车、骆驼股份、长安汽车、威孚高科、宇通客车的强烈推荐评级,我们预测2015年这几家公司下半年经营业绩将明显好于上半年。

风险提示

1)汽车产销增速低于预期;2)汽车库存量高于预期。