投资建议
4 月3 日，工信部向中国移动颁发LTE FDD 经营许可证，同时要求移动加快进行900MHz 频段的腾退工作，改善三家运营商在低频段上的频谱资源不均衡的问题。由于FDD 会主要用在农村市场覆盖，对2018 年资本开支拉动作用有限。展望未来，对中国电信设备市场影响最大的5G 频谱的分配方案及时间点，通过对不同方案的分析，我们认为联通和电信平分3.4-3.6GHz 低频，移动获得4.8-4.9GHz 的方案最符合非对称监管的原则，这个方案的规模较其它方案资本开支总量会有44%上升，但由于4.8GHz 技术成熟较慢，可能投资周期较长。
理由
FDD 牌照对CAPEX 影响有限：我们预计中国移动将使用FDD 牌照完成低频重耕，覆盖农村地区，以及完成NB-IoT 网络。但低频仅需30~35 万基站就可以完成全国覆盖，和中国移动2014-2016 年每年约38 万站的资本开支相比影响不大。作为牌照发放的条件之一，中国移动将尽快腾退低频的10MHz 带宽，移交给中国联通使用，弥补了中国联通低频带宽不够的问题（从原来的12MHz 带宽到未来的22MHz 带宽），有助于中国联通以低成本来完善4G 覆盖。
移交完成后，中国移动/中国电信/中国联通将在低频分别拥有28MHz/22MHz/20MHz 的带宽，较过去更加均衡。
5G 频谱可能分配方案探讨以及资本开支情况：从非对称监管的角度，我们认为可能会将3.4-3.6MHz 的总共200MHz 带宽平分给中国联通和中国电信，4.8-4.9GHz 可能分配给中国移动。较高的频点将导致更多的基站部署和更高的资本开支。以此为假设，中国5G的整体投资预计在1.25 万亿人民币。
5G 时间表：从标准进展、产业链成熟度、运营商之间竞争等方面考虑，我们认为5G 牌照将于2019 年同时发放给三大运营商，且会首先发布5G TDD 牌照。大规模商用将在2020 年。牌照发放后，处于竞争考虑，我们认为三大运营商均会快速启动5G 布网工作。
从投资周期角度上，由于5G 投资金额较大（1.25 万亿人民币 vs. 4G的7000 亿人民币），运营商ROIC 已逐步走低到6~7%，我们认为5G 投资周期将会拉长，预计可能在8~10 年，每年投资强度相当于或者弱于4G 投资。总体而言，5G 将维持渐进式投资的特点。
盈利预测与估值
我们看好今年LTE FDD 的资本开支，中国5G 进展顺利，重申中兴通讯A/H 的推荐评级，看好公司在5G 时代的竞争力。
风险
5G 进展不及预期。
