本报告导读：

全球 LNG 供需趋于宽松，亚洲气价中枢有望下行，但脆弱平衡凸显LNG 长协竞争优势，俄乌和谈或显著缓解欧洲供应压力。气源成本逐步下行利好终端天然气销售。

投资要点：

维持行业增持评级。随着全球 LNG市场供需逐步趋于宽松、贸易流动性提升，亚洲、欧洲气价中枢有望下行。推荐昆仑能源（0135.HK）：

背靠中石油拥有上游资源优势，高工业用户占比与积极布局中西部，气量增速高。脆弱的天然气现货市场凸显LNG 长协竞争优势，推荐新奥股份（600803.SH）：天然气全产业链一体化布局，打造多元化资源池，拥有LNG 长协资源与LNG 接收站。

LNG 供需格局趋于宽松且市场流动性提升，亚洲气价中枢或下行。

全球天然气消费复苏，亚太地区带动增长，预计2025 年全球天然气需求增速约2.2%。中国天然气需求保持高增速，预计2024-2030 年复合增速达到6%。2024-2030 年全球LNG 液化产能将快速增长，从2023 年的4.6 亿吨增长至2030 年的8.5 亿吨，其中北美增量占全球的40%以上，全球LNG 市场供需逐步趋于宽松。同时，LNG合同呈现更长期限、更高合同量以及离岸交付比例增加的特点，交易商也为LNG 市场提供了更多的流动性。在此背景下，亚洲、欧洲与北美天然气价差或收窄，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，但因部分LNG 项目投产延迟，预计2025 年天然气市场仍维持紧平衡。

脆弱平衡凸显长协优势，俄乌和谈或显著缓解供应压力。当前美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0 美元/ MMBtu区间内，或为Henry Hub 中长期的中枢价格支撑线。按长协价格公式测算，2021-2024 年现货-长协理论平均价差分别为2.29、5.39、1.47、1.11 元/方，考虑到远期亚洲与北美天然气价差缩小，HH 挂钩的LNG 长协优势或有所收窄。当前天然气价格仍将受天气、地缘政治及库存变化的明显扰动，同时投机活动放大了短期的波动，脆弱的天然气现货市场凸显长协竞争优势。近期因欧美寒潮及乌克兰过境管道暂停，其天然气库存降至三年低位，推动价格持续上涨。2022年俄乌冲突爆发后欧洲显著减少俄罗斯管道天然气进口量，亚马尔、北溪、乌克兰过境管道相继被暂停，合计影响供给能力1300 亿立方米/年，约占欧洲需求的26%，若俄乌和谈或显著缓解供应压力，使得欧洲、亚洲气价下行。

顺价改革继续推进与气源成本下行，利好终端天然气销售。截至2024 年11 月，超过160 个地级市已出台居民气价格调整机制相关文件，约占全国地级市的60%，仍有进一步推进的空间，平均居民气价上调约0.257 元/立方米，调整幅度约为5%~10%。气价中枢降低背景下，城燃公司气源成本有望下行，助力天然气销售业务价差修复。此外，气价中枢下行也将降低工业用户天然气用能成本，有助于推动天然气在工业用能中的渗透率提升。

风险提示：宏观及能源需求下滑超预期；地缘政治事件致使天然气价格大幅波动风险；行业政策推行不及预期风险。