本期投资提示：

我国天然气表观消费量维持高单位数增速。2024 年，我国天然气表观消费量4260.5亿m，同比增长8%。近年来我国天然气消费量整体保持稳健发展趋势。天然气作为清洁能源，是能源绿色转型中的重要替代能源。我国在民用、工商业环节，通过瓶改管、煤改气等措施，不断扩大天然气在下游应用范围。2015-2024 年间，我国天然气表观消费量复合年增长率达9.2%。

交通燃料及气电市场具有较大发展潜力。2023 年以来，LNG 和柴油价格比快速下降，LNG 作为交通燃料的成本优势更加突出。根据国家统计局生产资料价格计算，在产生同等热值的情况下，2024 年LNG 均价仅为柴油（0#国VI）均价的53%。受益于燃料成本回落，近年来LNG 重卡销量呈现快速增长趋势，LNG 重卡加注量有望迅速提升。近年来我国天然气发电机容量及发电量保持稳定增长高速增长，随着新能源调峰调频需求提升，尖峰负荷时气电需求量将持续增加，如天然气成本价格回落增加气电经济性，看好用于发电的天然气需求保持高增。

供给多元结构稳定，进口及国产气规模持续提升。2018 年以来，国产气、进口LNG 及进口管道气在我国天然气供给结构中占比相对稳定，国产气占比保持在55%-60%的区间。2024 年进口LNG 在总进口天然气中占比58%，近年来占比保持在60%左右。随着中俄东线供气量逐年提升，进口管道气占比也有所提升。国产气方面，2024 年我国天然气产量2464 亿m，约占全国表观消费量的58%。近5 年，国产气年增速保持在6-8%的中高单位数区间。

推荐城市燃气及天然气贸易两条主线。1）城市燃气：气价联动持续推进，顺价降本共振助力城燃业绩回升。2025 年起随着全球LNG 产能密集投产，全球天然气供需格局走宽，利好全球气价回落。城市燃气企业有望降低成本，刺激价格敏感型工商业需求回归。24 年10 月以来合肥、郑州、长沙、昆明等省会城市落实居民天然气顺价。省会调价有示范效应，部分地级市居民气价也有调涨。潮州自2025 年1 月1 日起居民气上涨0.1 元/m。考虑到2024 年前三季度有低基数效应，看好2025 城燃居民气毛差可进一步修复。成本及终端售价双重利好，我们看好城燃毛差保持反弹趋势，盈利能力将持续提升。推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气。2）天然气贸易：国际短期供需仍较紧张，购销地价差较大提升天然气贸易利润。受今冬欧美天气偏冷影响，供暖需求激增拉动天然气消费量。同时2025 年初俄罗斯过境乌克兰管道气完全停运，欧洲库存下降、供需紧张导致气价上涨。全球LNG 市场联动性较强，欧洲气价抬升带动亚洲资源跟涨。而气价高波动可为拥有自有运力、成本较低长协的天然气贸易商带来机遇，在购销两地价差走阔的情况下，短期贸易利润可进一步抬升。同时贸易公司可通过实纸结合的方式，锁定公司销气利润。推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气。

风险提示：天然气价格高波动、居民价格联动执行不及预期、天然气消费增长不及预期