预测1H24 城市燃气板块核心经营业绩继续温和复苏受益于气量增速修复及毛差提升，我们预计1H24 城市燃气板块核心经营业绩温和复苏，其中华润燃气/新奥能源核心经营业务盈利增速有望跑赢行业。

关注要点

1H24 行业整体继续温和复苏。我们预计1H24 城燃公司业绩继续维持温和复苏，其中：1）受益于成本下行（1H24 JKM均价10.3 美元/MMBtu，同比-30%）和居民顺价比例的进一步提升，行业平均价差同比+0.02-0.03 元/方至0.52-0.53 元/方；2）宏观经济弱修复叠加成本下行，气量增速维持温和增长。

基数效应下，华润燃气/新奥能源1H24 盈利或有所下滑，2H24 增速有望转正。受益毛差扩张及气量增长，我们预计华润燃气/新奥能源1H24 经营利润或同比+8-10%；但考虑到华润燃气1H24 并表重庆燃气带来的一次性非现金收益和新奥能源1H24 确认了较大规模的LNG贸易利润，我们认为1H24 华润燃气归母净利润/新奥能源核心利润将出现下滑，展望2H24，我们认为受益于气量增长及毛差修复，两家公司盈利增速或有望转正。

昆仑能源/新奥股份/北京控股业绩存下行压力。1）因昆仑能源/新奥股份存在部分上游业务组合，受气价下行影响，我们认为其上游业务盈利下行或导致昆仑能源/新奥股份1H24 核心盈利同比承压。2）北京控股方面，因全资子公司北京燃气所属南港LNG项目投产导致折旧增加及调峰气源顺价滞后等原因，我们判断1H24 北京控股核心盈利或同比-10-15%。

毛差/气量修复情况或将是后续股价走势核心驱动因素。受益于毛差企稳及气量增速改善，燃气公司股价基本于4Q23 触底，但因宏观经济增长放缓，顺价政策执行节奏，LNG价格反弹等因素影响，1H24 燃气公司股价走势反复，向前看，我们认为市场关注重心仍在于当前气价下：1）毛差改善的空间和速度；2）部分省份仍在通过调整工商业用气价格的方式对城燃企业居民端亏损进行交叉补贴，市场担忧此类政策对本就疲弱的工商业用气需求或带来更大的压力。

估值与建议

我们调整了北京控股盈利预测。考虑到目前新奥能源估值较华润燃气/昆仑能源存较为明显折让，且公司基本面仍在稳步改善，我们推荐新奥能源。

风险

天然气价格大幅波动，成本传导进度不及预期。