三季度盈利见底，旺季价格逐步回暖。自7月份开始，华东地区水泥价格持续回落，7月初至9月中旬，华东P.O42.5均价较同期低20元/吨，目前均价308元/吨。其中上海、江苏、浙江、福建、江西水泥价格分别低于去年同期30、15、20、8、50元/吨，行业盈利三季度见底。近期随着旺季到来，需求逐步恢复正常，华东地区众多企业推涨熟料和水泥价格，其中熟料价格由200元/吨涨至240元/吨，南昌、杭州地区水泥价格调涨10元/吨，合肥水泥价格调涨20元/吨，水泥价格环比企稳回升。

下半年需求增速平淡，价格弹性低于去年。受地产增速下滑影响，下游需求恢复缓慢，其中1-8月份固定资产累计投资、地产累计投资和累计新开工房地产面积增速分别下滑3.8%、5.74%和14.5%。下半年地产压力仍然存在，预计14年房地产投资增速维持13%左右。随着取消限购政策的落实，需求环比可能略有改善，静待棚户区改造进一步发力。基建方面项目启动依然平淡，1-8月份基建累计投资增速同比下降3.2%，铁路投资相对抢眼，1-8月份铁路运输累计投资完成额增速同比上升3.5%。受需求偏弱影响，我们预计今年旺季需求低于去年。调研企业中性预计，旺季水泥价格涨幅约在40-60元，较去年同期80元-100元涨幅偏弱。

取消低标号水泥政策是大方向，预计华东等优势区域执行力较为顺畅。水泥协会出台取消复合325水泥政策，根据前期测算结果，若完全执行将减少全国熟料产能供给共2.2亿吨（中性），减少比例达9%。但是预计在14年7月1日取消的P.C32.5水泥标准，目前仍悬而未决，低质水泥取消实际执行进度推缓。从行业趋势来看，取消低标号水泥标准是大方向，但合适的时间是关键。通过此次草根调研华东地区，江苏省内企业对此政策较积极乐观，华东区域32.5水泥占比少（10%-20%）、区域成熟度高、大企业推动积极性高，政策执行力度和速度可期。随着低标号水泥的逐步退出，我们认为水泥行业供给端收缩仍将持续。预计14、15年新增熟料产能分别为0.7、0.3亿吨，新增占比分别仅为5%、2%。

投资策略：14年水泥边际供需格局继续改善，维持行业看好评级。水泥板块供需格局继续改善，目前重点跟踪企业PE/PB仅为17.3/1.3，具备安全边际，关注宏观宽松下的估值修复。我们依然持续推荐华东优势区域。华东地区企业集中度高，协同议价能力较强。进入9月基建项目陆续恢复，主要是高铁铁路（九瑞高铁、杭黄高铁、沪通铁路、宁启铁路）、城市轨道交通（南京、杭州、南昌、长沙）等；此外棚户区改造加码，一定程度上缓解房地产需求下滑的影响。另外，可关注华北京津冀区域和西北新疆地区。1）京津冀协同发展被提升到国家发展战略层面，河北近期推出1.2万亿刺激政策，区域供需关系有望双边改善。2）西北新疆地区，近期铁路项目集中启动，明显提振西部水泥需求。推荐海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、金隅股份等。