农村需求超预期，基建、地产正常复苏。华东农村自建、农村基建需求强劲，江西多数企业袋散装销量比例与往年出现倒挂现象，而基建、地产3月下旬缓慢复工。如农村占比最高的江西省（部分市场可达50-60%），在节后至3月中旬期间得到了较好的释放，部分企业袋散装销量占比将近 7:3，预计全省1季度产量增速在26%。而华中市场农村需求与历史持平，基建于3月下旬开始恢复，如湖北市场企业运转率已经恢复正常水平，累计发货量同比增长10-20%，库存维持40-50%。从价格来看，13年自年初以及春节后华东以及西北地区涨幅明显跑赢其他区域，(散装 42.5)涨幅分别达到 13%、12%，高于全国平均的3%。具体来看，就涨价幅度最为明显的华东地区各省市而言中，沿江地区平均节后涨幅为 22%，超越地区平均近 10%，主要受益农村需求相对强劲。

边际供需导致区域价格走势分化。我们调研区域年后价格走势分化显著，以P.O42.5 水泥为例，江西/湖北/湖南分别为+100/+30/-20 元/吨，我们认为主要是供需边际变化导致。江西农村需求复苏显著，同时新增产能下滑，价格持续上行，边际供需改善明显；湖北供给增速同样较低，但由于农村占比低于江西，需求处于正常复苏，价格涨幅略弱于江西；湖南新增产能压力较大，主要源于新增粉磨站，区域价格出现下滑。

区域差异将延续，精选优势市场，关注后续关注新项目进度。我们认为二季度地产、基建项目将延续正常复苏的态势，工程复工较多，新开工项目依然较少，后续关注新项目进度。按照我们前期的研究结论，进入4月后个股超额收益与公司真实业绩关联度较大，建议重点关注盈利有望超预期区域，从边际供需来看，我们认为长三角、两湖、京津冀、西南、甘青具备优势。

投资策略：二季度为水泥传统旺季，需求回暖趋势将延续，除农村外基建和地产需求也逐步启动；由于水泥的区域性，我们判断各地区盈利走势将继续分化，其中华东、甘青市场库存较低，价格有望继续上涨推动企业盈利超预期，而东北、新疆、两广等市场受价格基数高或新增产能压力较大影响，价格走势相对较弱;主要推荐优势区域内海螺水泥、华新水泥、祁连山、冀东水泥、江西水泥、金隅股份、巢东股份，关注四川双马.