业绩基本符合预期，三季单季净利润同比增长100%，环比下滑12%。我们合成重点水泥行业公司利润表，以此来看整体行业的盈利情况变化。2011 年前三季度，水泥板块公司总体收入同比增长53%，净利润同比增长153%，继续维持高增长势头，但较上半年有所放缓（上半年收入同比增长57%，净利润同比增长191%）。其中三季度单季重点水泥企业实现收入345 亿元，同比增长47%，环比增长2%；净利润59.3 亿元，同比增长100%，环比下滑12%。申万有盈利预测的水泥公司共有12 家，三季报总体符合预期，与预期的偏离度不大，偏差幅度仅为-1%。

盈利同比高增长源于吨毛利提升，环比下滑为淡季效应及宏观紧缩影响。从盈利能力看，前三季度水泥行业整体毛利率水平为22.7%，较去年12.4%的水平大幅提升，表明新增产能投放控制及企业的市场协同起到了积极的效果，11年1-8月水泥行业吨毛利达到87.3 元/吨，较10年同期52.5 元/吨，提高36.1元/吨。净利润环比下滑，主要为受淡季效应以及宏观紧缩影响，水泥量价均略有回落，而成本端煤炭价格上涨，三季度全国水泥产量为5.56亿吨，较2 季度环比下降4.1%。价格方面三季度全国高标水泥价格平均价为408 元/吨，较2 季度环比下降7 元/吨，导致三季度单季水泥行业整体毛利率水平环比下降2.8%至22.5%，下滑程度略超往年。

区域盈利能力分化：东北最为亮丽，华东、中南传统淡季，但区域协同持续，毛利率同比提升，西北虽为传统旺季，但受新增产能影响甘肃、宁夏毛利率同比下滑。分公司看，11年前三季度水泥行业12家主流上市公司中有10 家公司毛利率同比提升，平均提升10%，2家同比下降，平均下滑7.67%。其中东北最为亮丽，亚泰集团主要受益于东北供需形势向好，三季度旺季价格持续上升，毛利率同比、环比提升7.9%、10.9%。华东区域、中南区域的上市公司毛利率提升幅度较大，如巢东股份、江西水泥、海螺水泥、华新水泥毛利率分别提升21.8%、16.2%、14.8%、12.5%。展望四季度区域分化延续，华东、华中市场随着4 季度旺季来临，水泥价格企稳上涨，行业高盈利将持续，虽然受宏观紧缩影响，旺度不如往年，但环比三季度依然向好。北部市场包括华北、西北、东北逐步进入淡季，特别是11 月中旬后，四季度整体价格业绩表现相对平淡；华南市场虽为旺季，但受前期水电不足限电影响，价格一直高位运行，限电结束后价格呈现逐步回落趋势。

投资策略：从行业基本面来看，目前各区域市场价格逐步企稳，我们依然强调供给端政策效应以及企业主动控制，近期政策环境微调，使得行业估值修复，反弹趋势延续，但估值大幅提升，依然需要等待实质性政策，宏观需求风险缓解进一步信号。主要推荐公司：市场反弹中我们依然看好四季度仍有亮点的华东区域水泥市场，主要推荐区域内水泥企业海螺水泥、福建水泥、巢东股份、华新水泥、天山股份，从区域市场供需好转来看，建议主要关注冀东水泥。