产量&需求： 9 月份全国水泥产量为1.90 亿吨（经过统计口径还原后为1.94亿吨），单月产量同比增速为15.7%（经过统计口径还原后为13.7%），环比8 月份1.82 亿吨产量（经过统计口径还原后为1.86 亿吨）略有上升。季调规律显示，未来几个月水泥产销量同比增速仍将持续下滑。下游需求中，房地产投资增速的下滑是大概率事件，这是水泥行业需求端最大的风险。

价格：全国范围来看，9 月份水泥价格环比8 月份基本持平。华东地区继续大跌，旺季不旺特征显著。东北、华南逆势上涨。东北地区需求尚可，加之产能增加有限，今年以来持续上涨。华南地区水泥价格的上涨得益于广西、贵州等地出现的电荒停产，10 月份价格已经普遍出现回调，符合我的之前预期。

供给端变化：9 月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为140、104亿元，同比增速分别为-15.5%、13.8%。1~9 月份累计固投完成额为1059亿，累计同比增速为-11.72%，9 月份水泥专业设备产量同比增速为-14.13%。

我们认为今年新增熟料产能仍能达到2~2.4 亿吨的水平，参见《产能之惑》。

产能利用率：9 月份全国熟料产量1.11 亿吨，单月熟料窑运转率为74.8%，环比上月上升0.2 个百分点，接近于2010、2008 年同期水平。9 月份华东地区水泥窑运转率环比下滑。安徽省的运转率自5 月份后持续缓慢下滑，江苏、浙江、湖北三省的窑运转率较低，协同限产明显。山东省窑运转率持续高于往年，协同限产不明显。江西、福建两省的要运转率与往年相当。

京津冀地区的窑运转率处在正常水平。广西省因电荒拉闸限电导致窑运转率持续处于低位，两广地区水泥价格逆势上涨。除新疆外的西北区域窑运转率持续下滑，行业景气度持续低迷。

推荐吨熟料产能EV 较低、供需边际改善的“同力水泥”、“冀东水泥”。“同力水泥”在所有上市水泥企业中吨熟料产能EV 最低，具有较强安全边际。

另外，河南省的水泥价格较周边省份仍有上升空间，2012、2013 年的供需边际改善明显，未来行业盈利能力大概率向上。“冀东水泥”所在的河北、陕西、重庆区域行业景气度2011 年见底，未来2~3 年内将反转向上

风险提示：需求端持续下滑，产能释放超预期，落后产能淘汰低于预期