需求：8 月份基建、房地产投资环比趋势持续向下，水泥需求增长动量持续减弱。8 月全国水泥产量为1.82 亿吨（经过统计口径还原后为1.86 亿吨），单月产量同比增速为12.8%（经过统计口径还原后为10.9%），环比7 月份1.83 亿吨（经过统计口径还原后为1.89 亿吨）基本持平。房地产开发投资高增速仍是水泥需求同比增速的主要贡献方，但环比趋势增速持续向下。

价格：8 月份华东、中南水泥价格超预期下跌，华南因限电逆势上涨。华东、中南水泥价格在传统旺季来临之际超预期下跌，需求不振及外围低价水泥入侵是价格超预期下跌的主要原因。重庆地区由于产能释放较快，水泥价格出现大幅下跌，沿长江而下进入华东区域的低价水泥对华东地区的价格体系造成了不小的冲击。在需求不旺的背景下，寄望于协同限产来保持区域高利润很难持续。珠三角及贵州等省份由于电荒被动停产，水泥价格逆势上涨，一旦电力供应恢复供应，价格将回调。

产能利用率： 8 月份全国熟料产量1.09 亿吨，单月熟料窑运转率为74.5%，环比上月上升0.6 个百分点。与往年同期相比，该产能利用率指标接近2008、2010 年的水平，大幅低于2009 年同期水平。

供给端变化：投资增速仍在反弹，市场过于乐观了！ 8 月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为141、98 亿元，同比增速分别为8.7%、20.2%。水泥机械产量同比增长0.43%。我们从6 月份月报就一直强调水泥行业供给端的压力仍大，并不会出现大多数机构预测的新增产能大幅衰减的情景。今年新增熟料产能仍能达到2.0~2.4 亿吨的水平。

本期专题：行业估值。水泥股估值变化的驱动因素是ROE 的变化；水泥股相对市场的PB 与其相对市场的ROE 正相关。吨熟料产能EV 值、PB 是水泥股较好的寻底指标。2005 年以来，吨熟料产能的新建成本约为480 元/吨。2005、2008 年两次估值底部对应吨熟料产能EV 值分别为446、510 元，PB 都为1.25 。目前水泥股估值并未到达绝对安全的区间。

维持行业“推荐”评级：水泥股从高位向下已经出现较大跌幅，行业龙头海螺水泥、冀东水泥等已处在相对安全的估值区间，暂维持行业“推荐”评级。

风险提示：需求端持续下滑