投资要点

需求：基建、房地产投资环比趋势同时向下，水泥需求增长动量持续减弱。

7月份全国水泥产量为 1.83亿吨（经过统计口径还原后为 1.89亿吨） ，单月产量同比增速为 16.8%（经过统计口径还原后为 14.7%） ，环比 6 月份 1.98亿吨产量（经过统计口径还原后为 2.05 亿吨）出现下滑。从季调环比数据看，基建、房地产投资趋势同时向下，水泥需求增长动量持续减弱。我们判断，如果国家宏观经济政策没有出现明显边际改善，四季度将大概率出现旺季不旺的现象。

价格：东北价格依然坚挺，其余地区呈现普跌态势。在 6 月份中，除东北外，水泥价格出现普跌，华北地区价格跌幅最大。进入 7 月份后，东北地区水泥价格依然坚挺，其中，辽宁省水泥价格仍逆势小幅上涨。华北地区水泥价格在 6月份出现较大跌幅后，价格较平稳，内蒙古出现了 20元的下跌。除东北、华北外，其余地区水泥价格出现了较大跌幅。

产能利用率： 7月份全国熟料产量 1.08亿吨，单月熟料窑运转率为 74%，环比上月下滑 8 个百分点。与往年同期相比，该产能利用率指标已经接近2008、2010年的水平，大幅低于 2009年同期水平。

供给端变化：投资额同比下滑 20%。7月份水泥行业固定资产投资完成额、新开工计划总投资额分别为 124、 121亿元， 同比增速分别为-19.2%、 16.1%。

水泥机械产量同比增长-20%。从投资数据可以大概推断，2011年新投产的熟料产能将达到 2亿吨，与我们微观统计数据是吻合的。

本期专题：短期视角看需求。我们引入季调方法处理数据，分别从自上而下、自下而上的视角探讨了水泥产量与相关经济指标的关联规律。货币、新开工计划总投资、商品房销售面积、预应力混凝土桩较水泥需求体现一定的领先性。信贷、固定资产投资中的建筑安装工程、 “基建投资+房地产建筑工程” 、商品混凝土产量、石油沥青产量可作为水泥需求的同步指标。

维持行业“推荐”评级：虽然我们判断未来几个月将大概率出现“旺季不旺”现象，但在国家产能限制政策持续存在的前提下，产业界协同限产有望将水泥价格维持在一个相对较高的位置，水泥价格大跌的可能性不大。

加之，水泥股从高位开始已经出现较大下跌幅度，估值已经相对合理。我们维持行业“推荐”评级。

风险提示：需求端增速持续下滑、产能限制政策重新放开 、部分高盈利地区落后产能淘汰低于预期