投资要点

需求：房地产开发投资带动水泥产量同比持续高增长。6 月份水泥产量持续高增长，达到1.98 亿吨，单月产量同比增速达到19.9%，较5 月增速略有上升。房地产投资仍然是水泥产量持续高增长的主要贡献力量，交运投资增速继续下滑，水利投资增速略有上升。

价格：东北需求强劲，价格继续上涨；其余地区下跌。华北地区在需求下滑及产能释放的双重打击下，价格出现较大下跌。东北区水泥价格在需求拉动及大企业协同作用下继续上涨。华东、中南受雨水天气干扰，部分省份出现价格下跌。川渝地区伴随限电结束、产能释放，价格出现下跌。西北区域水泥价格出现下跌，产能释放是主要原因。

产能利用率&库存： 6 月份全国熟料产量1.195 亿吨， 6 月份全国熟料窑运转率约为82.3%，较5 月份81.4%、去年6 月份80%运转率水平略有上升。华东地区进入雨季，江苏、浙江两省水泥企业停窑限产力度大于往年，库存略有下降，价格保持平稳。

供给端变化：水泥投资反弹。6 月水泥固投完成额、新开工计划总投资额分别为190、185 亿元，同比增速分别为-17.3%、54.7%. 存量的在建生产线并不少，上半年释放的生产线不多，下半年生产线投放频率将加快。

本期专题：解析行业产能。2005 年以来，落后产能淘汰大大改善了行业产能过剩问题，目前行业产能过剩是结构性、区域性、阶段性的。基于各区域在建、拟建生产线的统计，我们判断2011、2012 年仍有相当数量新线投产。通过测算各区域未来产能利用率的运行趋势，提醒投资者关注华东、西北供给端存在的风险，而东北、湖南、湖北、西南、河南是未来我们看好的区域。

维持行业“推荐”评级：国家限制产能政策仍将持续，未来两年内行业整体供求关系仍将改善，我们维持行业“推荐”的投资评级。东北、湖北、湖南区域供需将稳中有升，西南区域（尤其是川渝地区）、河南在2012 年有望迎来业绩拐点，推荐“亚泰集团”、“华新水泥”、“冀东水泥”、“海螺水泥”，建议关注“四川双马”、“同力水泥”。

风险提示：需求端超预期下滑、产能限制政策重新放开 、部分高盈利地区落后产能淘汰低于预期