事件概述：

华新水泥公布2024年报：2024年公司实现营业收入342.17亿元，同比增长1.36%；归母净利润24.16亿元，同比下降12.52%；扣非归母净利润17.84亿元，同比下降23.15%。其中，2024年非流动性资产处置损益约7.42亿，对公司利润实现增厚。

单季度方面， 2024Q4单季度实现营业收入94.98亿元，同比下降0.98%；归母净利润12.78亿元，同比增长43.94%。

国内错峰停产力度加大，水泥价格企稳修复。销售端看，2024 年国内水泥行业受需求持续萎缩影响，全年产量同比下降9.5%，行业全年利润同比下降20%左右。公司克服不利影响，2024 年实现水泥熟料销售6,027万吨，同比下滑3%。价格端看，自2024 年三季度开始，随着国内错峰力度加大，水泥价格逐步企稳。根据测算，2024 下半年公司吨售价318.53元/吨，环比增长4.7%；其中2024 下半年公司国内水泥吨售价245.91 元/吨，环比上半年微增0.6%。

海外营收高增，对冲国内水泥下滑。2024 年公司海外发展显著，实现营业收入79.84 亿元，同比增长47%；海外水泥销量1,620 万吨，同比增长37%，公司通过海外水泥销售收入对冲国内水泥熟料收入下滑。根据推算，2024 年公司海外水泥熟料吨售价492.84 元/吨，远高于国内水泥吨售价；其中2024 下半年公司海外水泥吨售价为512.18 元/吨，环比上半年增长8.8%。

资本开支加速，加深国际化布局。产能扩张方面，2024 年公司成功签约尼日利亚水泥产能1,060 万吨/年以及巴西骨料产能880 万吨/年项目，加速国际化布局。展望2025 年，公司计划资本性支出133 亿元，将近2024年的2 倍，将集中用于骨料及海外水泥产能、替代燃料建设，我们预计海外营收将进一步增长。

一体化业务稳步推进，非水泥业务重要利润贡献点。2024 年公司非水泥业务营收占比45%，营收同比增长6.55%，一体化业务稳步推进。其中，公司骨料业务保持增长，2024 年公司骨料销量14,323 万吨，同比增长9%；骨料营收56.42 亿元，同比增长5.18%，骨料毛利率47.92%，同比抬升2.04 个百分点。从利润角度看，2024 年公司非水泥业务op.EBITDA占比为56%，已成为重要利润贡献点。

投资建议

加速布局海外业务，骨料业务稳步增长，成为公司重要利润贡献点，我们看好公司海外及非水泥业务成长性，并继续保持行业领先。我们预计公司2025-2027 年分别实现收入362.12/385.19/405.44 亿元，同比分别为5.83%/6.37%/5.26%；归母净利润分别 23.09/25.34/28.68 亿元，同比增　　速分别为-4.46%/9.76%/13.20%；当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为12.50/11.39/10.06 倍，维持“增持”评级

风险提示

水泥价格修复不及预期，海外业务拓展不及预期，原材料波动风险，汇率风险。