基建投资持续高增，关注低估值高股息央国企蓝筹

24 年1-11 月地产开发投资/ 狭义基建/ 广义基建/ 制造业同比分别-10.4%/+4.2%/+9.4%/+9.3%，11 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+3.3%/+9.7%/+9.3%（增速环比+2/-2.4/-0.3/-0.7pct）。

11 月广义基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续扩容，我们认为基建投资仍是拉动经济增长的重要抓手，近期中央经济工作会议重点要求实施更加积极的财政政策，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，提高财政赤字率等，25 年财政松绑或给基建发力提供较好支撑。此外，近期10 万亿化债资金正在逐步落地，我们认为资金到位后建筑企业报表或仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），建议关注基建产业链相关标的，重点推荐区域高景气的弹性地方国企，以及分红意愿和能力有望提升的低估值蓝筹建筑央企。

地产单月销售数据增速转正，能源、水利投资高景气

地产按传导顺序看，1-11 月地产销售面积同比-14.3%，11 月单月同比+3.2%（增速环比+4.9pct）；1-11 月新开工面积同比-23%，11 月单月同比-26.5%（增速环比+0.1pct）；1-11 月施工面积同比-12.7%，11 月单月同比-36.6%（增速环比-1.7pct）；1-11 月竣工面积同比-26.2%，11 月单月同比-39%（增速环比-19.3pct）；11 月地产销售增速转正，我们判断当前仍在筑底阶段，后续有望逐步迎来改善。基建细分板块中，1-11 月交通仓储邮政投资同比+6.9%，11 月单月同比-0.2%（增速环比-7.9pct）；其中铁路运输投资同比+15%，11 月单月同比+19.2%（增速环比+19.3pct）；道路运输投资同比-1.9%，11 月单月同比+0.2%（增速环比+0.1pct）；1-11 月水电燃热投资同比+23.7%，11 月单月同比+20.5%（增速环比+0.9pct）；1-11 月水利环境公共设施投资同比+4%，单月同比+12.2%（增速环比+6.4pct）；其中水利投资同比+40.9%，11 月单月同比+69.4%（增速环比+24.8pct）；公共设施管理投资同比-2.9%，11 月单月同比+1.9%（增速环比+4.4pct）。

关注水泥旺季需求的边际改善

24 年1-11 月水泥产量16.7 亿吨，同比下滑10.1%，较1-10 月降幅基本持平，其中11 月单月水泥产量1.69 亿吨，同比下滑10.7%。11 月水泥出货率均值51%，同比下滑7pct，环比下滑3pct。11 月受季节性因素影响，水泥需求环比有所减弱。截止12 月13 日水泥出货率为45%，较10 月底下滑10pct，同比高6pct 左右。当前水泥企业库存64%，同比降低5pct，环比降低3pct。价格方面，四季度各地企业为提升盈利，继续积极推动价格上行。

截止12 月13 日全国水泥价格均价428 元/吨，较10 月末提升12 元/吨，12 月水泥价格有小幅下跌，但预计降幅有限。当前政策端及基本面均有望提供水泥景气度向上动能，中长期来看水泥等品种价格向上拐点已现，且供给侧政策的落地有望带来供给格局的实质性改善，25 年水泥业绩向上弹性较优，建议关注华东、华南及出海水泥龙头。

关注玻璃四季度供需节奏变化

24 年1-11 月平板玻璃产量90973 万重量箱，同比增长3.2%，11 月单月平板玻璃产量7815 万重量箱，同比减少5.6%。11 月国内浮法玻璃市场刚需略有缩减，中下游采购积极性逐渐回落。截至12 月12 日生产商库存达4288万重箱，较10 月末减少300 万重箱，年同比高1157 万重箱。价格端，截至12 月12 日5mm 浮法白玻价格77 元/重箱，较10 月末提升4 元/重箱，年同比低31 元/重箱。盈利端，截止上周末管道气燃料/煤燃料/石油焦燃料玻璃企业利润分别为-0.7/+1.5/+4.0 元/重箱。后期看，12 月份供需结构预期尚可，整体市场依旧承压，明年1-2 月份淡季效应预期明显，供需压力较大，对价格形成偏强利空。

风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期。